>> 華創(chuàng)證券-中通快遞-W(02057.HK)2025年報點評：提高股東綜合回報，量質(zhì)并舉彰顯龍頭價值，持續(xù)強(qiáng)推-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
1428KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,張夢婷 |
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公司發(fā)布2025年業(yè)績：
財務(wù)數(shù)據(jù)：25Q4調(diào)整后凈利潤26.95億元，同比下降1.4%，單票調(diào)整后凈利潤0.26元，同比下滑0.03元，環(huán)比Q3持平（Q3收到所得稅返還3.76億元若剔除所得稅返還的影響，根據(jù)我們測算，Q4單票調(diào)整后凈利潤環(huán)比Q3提升約0.033元）。25年全年累計調(diào)整后凈利潤95.1億元，同比下滑6.3%，單票調(diào)整后凈利潤0.25億元，同比下滑17.2%，降幅約0.05元。
業(yè)務(wù)量：25Q4完成業(yè)務(wù)量105.6億件，同比增長9.2%，超過行業(yè)增速4.2個pct，Q4公司市場份額19.6%，同比提升0.8個pct，環(huán)比25Q3提升0.2個pct。25年全年完成包裹量385.2億件，同比+13.3%，實現(xiàn)市占率19.4%，同比持平。2025年散件業(yè)務(wù)量持續(xù)提升，25Q4實現(xiàn)日均980萬件，同比增長超38%。
單票收入：25Q4單票快遞收入1.35元，同比提升2.9%（主要得益于直客客戶單票價格提升，有效抵消了核心業(yè)務(wù)其他板塊增量補(bǔ)貼增加帶來的負(fù)面影響）；環(huán)比25Q3提升0.13元。25年全年單票快遞收入1.25元，同比下降1.7%。
單票成本：25Q4單票快遞成本1.01元，同比增長8.4%，環(huán)比25Q3上升0.1元，其中單票運輸成本0.37元，同比下降8.9%，降幅為0.03元；單票分揀成本0.26元，同比下降2.3%，公司核心成本持續(xù)下降主要得益于更好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有效的線路規(guī)劃提高了裝載率以及自動化效率的提升。25年全年單票運輸成本0.36元，同比減少12.2%，降幅為0.05元；單票分揀成本0.26元，同比減少3.7%，降幅為0.01元。
業(yè)務(wù)量指引：公司預(yù)計2026年全年包裹量423.7-435.2億件，同比增長10%-13%。
股東回報&回購：公司在公告中表示派發(fā)半年度股息0.39美元/股；自2024年3月起，中通一直維持每半年派發(fā)一次股息的政策，分派率不低于上一年調(diào)整后凈利潤的40%；從2026年起，本公司目標(biāo)年度股東回報總額比例不低于上一財年調(diào)整后凈利潤的50%。新回購計劃：未來兩年回購不超過15億美元。
投資建議：我們在3月14日發(fā)布公司深度中通快遞：電商快遞步入新階段，中通料享龍頭紅利——大物流時代系列研究（三十）。
我們認(rèn)為電商快遞行業(yè)正步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，在反內(nèi)卷式競爭持續(xù)推進(jìn)的背景下，行業(yè)價格將保持穩(wěn)定，同時頭部快遞企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步提升，中通作為行業(yè)龍頭，有望在新階段中進(jìn)一步體現(xiàn)“規(guī)模為基、質(zhì)效并舉”的龍頭價值。
根據(jù)公司2026年件量指引，我們預(yù)計26-28年實現(xiàn)歸母凈利潤107.7、121.4、130.8億元；2026-2028年調(diào)整后凈利潤分別為110.5、124.0、133.2億元，調(diào)整后凈利潤對應(yīng)PE分別為12.0、10.7和10.0倍。考慮到2026年中通有望實現(xiàn)量利雙升，我們給予2026年預(yù)期調(diào)整后凈利潤15倍PE，目標(biāo)價242港元，較現(xiàn)價空間為23%，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、行業(yè)增速低于預(yù)期、快遞價格戰(zhàn)惡化。
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