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同程旅行公布25Q4業(yè)績。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司25Q4收入同比增長14.2%至48.4億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長18.1%至7.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利率同比+0.5pct至16.1%。25Q4 MPU同比增長1.0%至4140萬人。全年收入同比+11.9%至194.0億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+22.2%至34.0億元，APU同比+6.0%至2.526億人，創(chuàng)歷史新高。
　　分業(yè)務(wù)來看：（1）25Q4交通票務(wù)收入同比+6.5%至18.4億元。（2）住宿預(yù)訂收入同比+15.4%至13.1億元。（3）其他收入（核心OTA）同比+53.0%至9.2億元，主要受萬達(dá)酒管并表及酒店管理業(yè)務(wù)高增驅(qū)動(dòng)。（4）度假業(yè)務(wù)收入同比-0.3%至7.8億元，受東南亞及日本需求疲弱拖累。OTA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤11.5億元，同比+17.5%；25Q4 OTA經(jīng)營利潤率28.4%，同比持平。
　　多維度指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，酒管業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，（1）10月完成收購萬達(dá)酒店及度假村（約26.5億元），年末在運(yùn)營酒店超3,000家、籌備超1,800家，酒管擴(kuò)張加速。（2）全年住宿間夜量創(chuàng)新高，高品質(zhì)酒店間夜占比顯著提升。（3）AI賦能持續(xù)深化，DeepTrip整合進(jìn)機(jī)票預(yù)訂，AI已覆蓋大多數(shù)客服場景。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為220.6/248.0/275.7億元，同比增長13.7%/12.4%/11.2%，non-GAAP歸母凈利潤分別為38.5/42.9/47.0億元，同比增長14.3%/11.5%/9.6%。
　　基于NonGAAP口徑，給予公司26年13XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值24.14港元/股（匯率1港元=0.8802人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期，旅游大盤增速放緩；行業(yè)競爭加劇，影響公司貨幣化率提升；活躍用戶放緩，用戶轉(zhuǎn)化率提升放緩等。