>> 光大證券-若羽臣(003010)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：交出亮眼成績(jī)單，期待繼續(xù)高速成長(zhǎng)-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
2025年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增94%/84%，表現(xiàn)好于預(yù)期
若羽臣發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.3億元，同比增長(zhǎng)94.3%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)84%，處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告1.76~2億元的偏上限、表現(xiàn)靚麗，扣非凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)78.4%，EPS（基本）為0.63元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元（含稅），累計(jì)全年合計(jì)派息比例為82%。
分季度來(lái)看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為5.7/7.5/8.2/12.9億元，分別同比+54.2%/+79.6%/+123.4%/+111.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.3/0.4/0.3/0.9億元，分別同比+113.9%/+71.7%/+73.2%/+87%。
點(diǎn)評(píng)：
主力品牌綻家/斐萃25年收入同比增長(zhǎng)121%/5645%，自有品牌占主導(dǎo)
分行業(yè)來(lái)看，25年收入中代運(yùn)營(yíng)、品牌管理業(yè)務(wù)、自有品牌業(yè)務(wù)收入分別為7.2/9/18.1億元，占總收入比例分別為21%/26%/53%，收入分別同比-5.3%/+78.6%/+261.9%。其中自有品牌業(yè)務(wù)分品牌來(lái)看，綻家/斐萃/其他（紐益倍等）品牌分別實(shí)現(xiàn)收入10.7/7/0.5億元，收入分別同比+121%/+5645%/+929%。
分產(chǎn)品來(lái)看，25年零售、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、渠道分銷、品牌策劃服務(wù)收入分別占總收入比例為72%/5%/23%/0.1%，收入分別同比+146%/-6.6%/+36.6%/-56%。
分線上線下渠道來(lái)看，25年線上、線下渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為33.4/1億元，分別占總收入97%/3%，收入分別同比+94.5%/+89.2%。其中線上分平臺(tái)來(lái)看，抖音/天貓商城/天貓國(guó)際/京東占比較大，分別占總收入45%/18%/12%/6%，收入分別同比+292%/+24%/+32%/+47%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促毛利率、費(fèi)用率雙向提升，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快
毛利率：25年毛利率同比提升15.2PCT至59.8%，主要受益于毛利率較高的自有品牌業(yè)務(wù)的收入占比提升。分行業(yè)來(lái)看，代運(yùn)營(yíng)、品牌管理業(yè)務(wù)毛利率分別為36.7%/46.2%，分別同比-2.6/+15.8PCT；自有品牌業(yè)務(wù)中，綻家/斐萃品牌毛利率分別為68.4%/87%，分別同比+1.5/+4.4PCT。分線上線下來(lái)看，線上、線下渠道毛利率分別為60.4%/40.4%，分別同比+15.8/-3.2PCT。分季度來(lái)看，25Q1~25Q4單季度毛利率分別同比+29.3/-5/+12.4/+21PCT至53.9%/59.2%/61%/62%。
費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率同比提升17PCT至53.2%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為48%/3.4%/1%/0.9%，分別同比+18.2/-2.2/-0.5/+1.5PCT，其中銷售費(fèi)用率提升幅度較大，主要為隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和自有品牌業(yè)務(wù)占比提升，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)等科目大幅增加所致。25Q1~25Q4單季度期間費(fèi)用率分別同比+28.3/-4.1/+14.7/+25.1PCT，主要為銷售費(fèi)用增加所致，銷售費(fèi)用率分別同比+29.7/-4.8/+18.8/+25.6PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加104.6%至4.6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年為90天，同比-10天。2）應(yīng)收賬款25年末同比減少21.2%至1.6億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19天，同比-19天。3）資產(chǎn)減值損失25年為-97萬(wàn)元，同比減少87.9%。
4）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流25年為1.5億元，同比減少54.5%，主要為備貨及推廣預(yù)充值致預(yù)付賬款增加所致。
個(gè)護(hù)家清和保健品主力品牌交出亮眼成績(jī)單，期待繼續(xù)高速成長(zhǎng)
公司兩大主力品牌綻家、斐萃于2025年繼續(xù)放量、快速成長(zhǎng)。其中，綻家品牌深化品牌香氛心智建設(shè)，僅戰(zhàn)略單品香氛洗衣液已累計(jì)推出超20種香型，并延伸使用場(chǎng)景、擴(kuò)充品類版圖，新推出洗潔精、無(wú)火香氛、創(chuàng)新產(chǎn)品香水油香氛洗衣凝珠等產(chǎn)品，于渠道端繼續(xù)線上線下多點(diǎn)開(kāi)花，2025年雙11期間綻家品牌全渠道GMV同比增長(zhǎng)超80%，位居天貓家清品牌成交榜（去除紙品）TOP4、抖音衣物清潔品牌榜TOP4，京東家清品牌榜TOP5，小紅書家清店鋪紅榜TOP4，核心單品香氛洗衣液、香氛護(hù)衣噴霧、香氛洗衣凝珠等均穩(wěn)居天貓細(xì)分品類榜單TOP1；線下渠道方面深化與山姆的戰(zhàn)略合作，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)渠道永輝/KKV/話梅/美團(tuán)買菜等。
斐萃品牌深耕科學(xué)抗衰賽道，以“超級(jí)成分+精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)”為原則，持續(xù)迭代并擴(kuò)容產(chǎn)品矩陣，25年內(nèi)相繼上線舒壓修顏瓶、美白光子瓶、紅寶石油、護(hù)肝代謝小綠瓶、Nad+鎏金瓶等多款產(chǎn)品，截至25年末斐萃在售SKU已達(dá)11款。2025年雙11期間，斐萃全渠道GMV同比增長(zhǎng)高達(dá)35倍，環(huán)比618期間增長(zhǎng)110%，躋身天貓國(guó)際營(yíng)養(yǎng)健康品牌TOP成交榜，成為該榜單鮮有的成立一年即入圍TOP10的品牌；單品表現(xiàn)方面，核心產(chǎn)品抗衰小紫瓶一舉斬獲天貓麥角硫因銷量榜、回購(gòu)榜、好評(píng)榜三榜TOP1，同時(shí)登頂抖音海外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品直播交易榜首位。
公司新推出的紐益倍品牌定位為膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑賽道的新銳品牌，自25年6月上線以來(lái)相繼推出麥角硫因膠囊、共晶姜黃素膠囊兩款產(chǎn)品，僅半年時(shí)間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4700萬(wàn)元。
公司主力品牌正在快速成長(zhǎng)和勢(shì)能向上的階段，將繼續(xù)深耕和延伸品類、把握增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；另外，公司在海外品牌并購(gòu)、自有品牌出海方面亦有預(yù)期。我們維持公司26~27年、新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26~28年歸母凈利潤(rùn)為4/5.7/7.9億元，按最新股本計(jì)算EPS分別為1.28/1.83/2.55元，對(duì)應(yīng)26~28年P(guān)E分別為23/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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