>> 招商證券-中國人壽(601628)持續(xù)加倉權(quán)益，利潤延續(xù)高基數(shù)上高增長-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張曉彤 |
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公司披露2025年報，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1540.78億，同比+44.1%；壽險NBV457.52億，同比+35.7%；總投資收益率6.1%，同比+0.6pt。
凈利潤在高基數(shù)上延續(xù)高增長，合理平滑派息水平。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1540.78億，同比+44.1%，其中Q4單季-137.26億（Q1/Q2/Q3單季增速分別為+39.5%/-31.2%/+91.5%）。從利源分析來看，保險服務(wù)業(yè)績同比+136.8%，投資收益+公允價值變動損益同比+38.8%，稅前利潤同比+57.6%，所得稅費(fèi)用同比+299.8%。截至2025年末公司歸母凈資產(chǎn)5952.05億，較年初+16.8%保持穩(wěn)健增長。2）公司綜合考慮盈利水平、償付能力情況、壽險的長期性特征等，全年每股派發(fā)紅利0.856元，同比+31.7%，占?xì)w母凈利潤的比率為15.7%，同比-1.5pt。3）綜合償付能力充足率174.0%，較年初-33.8pt；核心償付能力充足率128.8%，較年初-24.6pt，主要是受權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模增長、市場利率波動等影響。
NBV穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡多元。1）2025年公司實(shí)現(xiàn)壽險NBV 457.52億，同比+35.7%；新單保費(fèi)2340.79億，同比+9.3%，其中首年期交保費(fèi)1162.05億，同比-2.4%；NBVMargin為19.5%，同比+3.8pt，主要是報行合一落實(shí)、預(yù)定利率下調(diào)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的共同影響。2）渠道方面，個險NBV同比+25.5%，年末個險銷售人力58.7萬，同比-4.6%，隊(duì)伍規(guī)模尚未企穩(wěn)。銀保及其他渠道NBV同比+169.3%，占比同比+7.0pt至14.1%，主要是降本增效和網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營擴(kuò)面提質(zhì)的共同影響。3）產(chǎn)品方面，持續(xù)深化供給和業(yè)務(wù)發(fā)展形態(tài)多元、期限多元、成本多元，2025年人壽保險、年金保險、健康保險新單保費(fèi)比重分別為31.8%、32.1%、31.2%；浮動收益型業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，在首年期交保費(fèi)中的占比近50%，分紅險占個險渠道首年期交保費(fèi)的比重近60%。4）年末壽險EV為14678.76億，較年初+4.8%，內(nèi)含價值的預(yù)期回報（+5.4%）、投資回報差異（+4.8%）和本期新業(yè)務(wù)價值（+3.3%）是主要貢獻(xiàn)，市場價值和其他調(diào)整（-6.9%）是主要拖累項(xiàng)。壽險合同服務(wù)邊際7683.69億，較年初+3.5%，主要是受當(dāng)期新增保險業(yè)務(wù)的影響，NBCSM受市場利率變化影響同比-8.0%。
堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，動態(tài)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置。1）截至2025年末公司投資資產(chǎn)規(guī)模74237.05億，較年初+12.3%；公司大力推進(jìn)中長期資金入市，持續(xù)增配權(quán)益，公開市場權(quán)益投資規(guī)模超1.2萬億，較年初增加超4500億，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由年初的12.2%上升至16.9%，其中OCI股票規(guī)模2324.47億，在股票的占比提升15.8pt至27.8%。2）公司實(shí)現(xiàn)總投資收益3876.94億，同比+25.8%；總投資收益率6.1%，同比+0.6pt，主要是動態(tài)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，權(quán)益投資收益大幅提高。實(shí)現(xiàn)凈投資收益1937.95億，同比-1.0%，主要受債券市場利率大幅下行和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺影響。
投資建議：2025年公司負(fù)債端維持穩(wěn)健表現(xiàn)，投資加快入市步伐，作為純壽險標(biāo)的上漲彈性更大，能夠享受市場更高的beta屬性，有望成為博弈市場和利率的優(yōu)質(zhì)工具?？紤]到權(quán)益市場波動的不確定性以及公司較高的利潤基數(shù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為1352.05/1513.05/1671.14億，對應(yīng)增速-12%/+12%/+10%，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：壽險發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
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