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事件：公司公告2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收124.87億元，同比增長14.79%；歸母凈利潤12.02億元，同比下滑1.32%；扣非后同比下滑3.89%。
　　出口退稅取消+熱軋瓶頸工序產(chǎn)能不足壓制公司業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，1）2025年實(shí)現(xiàn)收入124.87億元，同比增長14.79%；歸母凈利潤為12.02億元，同比下降1.32%；扣非歸母凈利潤為11.56億元，同比下降3.89%。一方面，2025年受部分鋁制品出口退稅取消、國際貿(mào)易保護(hù)主義盛行、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、鋁加工行業(yè)整體加工費(fèi)下行等多重不利因素影響，公司產(chǎn)品綜合加工費(fèi)承壓下降；另一方面，現(xiàn)有熱軋瓶頸工序產(chǎn)能不足導(dǎo)致熱軋成本攀升，對(duì)沖了因規(guī)模擴(kuò)大所帶來的利潤提升，整體盈利水平較往年出現(xiàn)微幅回落。2）盈利能力方面，毛利率為13.71%，同比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.63%，同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)；ROE（平均）為20.09%，同比下降4.13個(gè)百分點(diǎn)，在價(jià)格和產(chǎn)能承壓的情況下，公司依然維持了20%以上的ROE水平難能可貴。3）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.60億元，同比下降78.47%，主要是因?yàn)橛糜谶^程周轉(zhuǎn)的存貨增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金支出增加。展望未來：
　　1）新能源汽車產(chǎn)業(yè)高景氣，賦能公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展。汽車市場(chǎng)是公司產(chǎn)品應(yīng)用的最主要領(lǐng)域，約85%以上的產(chǎn)品均應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車及新能源汽車熱交換和三電散熱領(lǐng)域。隨著新能源汽車快充技術(shù)普及、高續(xù)航電池迭代及熱管理系統(tǒng)持續(xù)升級(jí)，將有力拉動(dòng)鋁熱傳輸材料單車用量與產(chǎn)品價(jià)值量雙重提升，并推動(dòng)行業(yè)從普通復(fù)合材料向高導(dǎo)熱、高強(qiáng)度、高耐蝕、高清潔度的高端復(fù)合材料加速升級(jí)，并伴隨車企出海打開海外市場(chǎng)空間。
　　2）多領(lǐng)域應(yīng)用拓寬，打開鋁熱傳輸材料成長空間。繼新能源汽車后，鋁熱傳輸材料在儲(chǔ)能散熱、AI算力基礎(chǔ)設(shè)施散熱、空調(diào)鋁代銅等多個(gè)新興領(lǐng)域的拓寬應(yīng)用，成為驅(qū)動(dòng)鋁熱傳輸材料行業(yè)增長的重要引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們小幅調(diào)整公司2026-2028年EPS分別為1.47、1.79、2.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為14、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量和電動(dòng)化率不達(dá)預(yù)期、原材料和匯率擾動(dòng)、競(jìng)爭惡化等。