>> 財通證券-海螺水泥(600585)供需矛盾影響價格，Q4業(yè)績同環(huán)比承壓-260324
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱健,王濤 |
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事件：2026年3月24日，海螺水泥發(fā)布2025年年報，4Q2025公司營收212.34億元同降7.19%；歸母凈利潤18.09億元同降27.59%，扣非后歸母凈利潤16.51億元，同降33.59%，分紅比率55.29%。
旺季不旺價格承壓，Q4業(yè)績同環(huán)比下降：需求端四季度旺季不旺，4Q2025全國水泥產(chǎn)量4.46億噸，同降10.65%；價格方面，需求不足且錯峰生產(chǎn)執(zhí)行不力，庫存持續(xù)高位，4Q2025全國水泥均價356.4元/噸，同降15.9%。4Q2025公司扣非后歸母凈利潤同減（33.59%）環(huán)減（5.09%）。
成本下降大于價格，2025年噸盈利有所上升：根據(jù)我們測算，2025年公司水泥熟料噸收入為230元/噸，同降16元/噸；噸成本166元/噸，同降21元/噸，噸毛利70元/噸，同增5元/噸，受益于成本下降噸毛利有所提升。噸期間費用同增2元/噸；利潤端，2025年水泥熟料扣非噸凈利同增2元/噸。
實物工作量或邊際改善，供給加速約束下供靜待重平衡。從需求端看，1-2月固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同增11.40%，固投中建筑安裝工程同比增長0.6%，而2025M1-12為-8.4%，同比實現(xiàn)增長且環(huán)比實現(xiàn)顯著改善。由于固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計標準是資金到位，提前于實物工作量可能預(yù)示著后續(xù)的實物量有較好的改善動能，支撐水泥需求。而供給端，今年“超產(chǎn)治理”或逐步落地，在此之上的“錯峰生產(chǎn)”等減量調(diào)控政策執(zhí)行或更佳。
投資建議：我們預(yù)計2026-2028年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤81.46/84.54/86.60億元，同增0.4%/3.8%/2.4%，最新收盤價對應(yīng)PE為15x/15x/14x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域協(xié)同破裂；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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