>> 西部證券-海螺水泥(600585)2025年三季報點評：需求承壓導(dǎo)致Q3收入降幅擴大，但業(yè)績?nèi)哉蔑@韌性-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張欣劼 |
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事件：公司2025年前三季度實現(xiàn)營收612.98億元，同比-10.06%；歸母凈利潤63.05億元，同比+21.28%；扣非歸母凈利潤59.37億元，同比+21.69%。其中Q3單季實現(xiàn)營收200.06億元，同比-11.42%；歸母凈利潤19.37億元，同比+3.41%；扣非歸母凈利潤17.39億元，同比+2.65%。
需求承壓導(dǎo)致Q3收入降幅擴大，但利潤仍同比增長，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，25年來水泥需求持續(xù)疲軟，Q1、Q2、Q3全國水泥產(chǎn)量分別同比-1.43%、-5.7%、-6.8%，降幅逐季擴大；價格層面，25年1-9月全國高標水泥市場均價為372元/噸，同比-0.5%，8月份水泥價格創(chuàng)近年來新低的341元/噸。行業(yè)需求承壓、價格下行的背景下，公司經(jīng)營壓力增大，分季度看，25年Q1、Q2、Q3公司營收分別為190.51、222.40、200.06億元，同比-10.67%、-8.24%、-11.42%，Q3收入降幅擴大；歸母凈利潤分別為18.10、25.57、19.37億元，同比+20.51%、+40.26%、+3.41%，Q3利潤增速有所放緩，但在水泥行業(yè)整體量價齊跌的背景下利潤仍實現(xiàn)正增長，彰顯水泥龍頭經(jīng)營韌性。
Q3盈利能力環(huán)比有所下滑、同比仍保持提升。25年前三季度公司毛利率同比+4.76pct至24.30%；期間費用率同比+0.73pct至10.66%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.64/+0.88/-0.49/-0.30pct；凈利率同比+2.76pct至10.45%。Q3單季來看，公司毛利率為22.44%，環(huán)比/同比分別-4.74/+1.66pct；期間費用率為10.60%，環(huán)比/同比分別+0.36/-0.13pct；凈利率為10.06%，環(huán)比/同比分別-1.73/+1.81pct。
期待政策促進供給端收緊。25年9月24日，六部門印發(fā)《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，提出“水泥企業(yè)要在2025年底前對超出項目備案的產(chǎn)能制定產(chǎn)能置換方案，促進實際產(chǎn)能與備案產(chǎn)能統(tǒng)一”，我們認為該方案再次明確了水泥行業(yè)實質(zhì)性去產(chǎn)能的路徑，公司作為水泥行業(yè)龍頭，有望率先受益于行業(yè)落后產(chǎn)能出清、供給格局改善。
投資建議：公司作為行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先，在需求下行期仍保持經(jīng)營韌性，未來有望受益于“反內(nèi)卷”政策促進供給端改善。我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤87.94/105.86/125.15億元，對應(yīng)EPS 1.66/2.00/2.36元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、需求不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險。
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