>> 中郵證券-海螺水泥(600585)行業(yè)需求仍有壓力，成本優(yōu)化業(yè)績小幅改善-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大?。?/td>
| 728KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙洋 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
公司發(fā)布25年報，25年實現營收825.3億元，同比-9.33%，實現歸母凈利81.13億元，同比+5.42%，扣非歸母凈利75.88億元，同比+3.03%，其中Q4實現營收212.3億元，同比-7.19%，歸母凈利18.09億元，同比-27.59%，扣非凈利潤16.51億，同比-33.59%。公司全年現金分紅44.9億元，分紅比例達55.3%。
點評
銷量小幅下滑，毛利率有所提升：25年公司水泥熟料自產品銷量為2.65億噸，同比下降1.13%，降幅優(yōu)于水泥行業(yè)平均水平，主要得益于海外和出口銷量增長；自產品銷售收入683.78億元，同比下降6.61%；自產品銷售成本493.96億元，同比下降10.27%；自產品綜合毛利率為27.76%，較上年同期上升2.95pct。成本方面，公司通過技術創(chuàng)新、強化物流管控、加大替代燃料使用、優(yōu)化原燃材料的采購渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自產品綜合成本同比下降11.12%。
費用率小幅增長，現金流保持良好：25年公司期間費用率為11.43%，同比增加0.98pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.24%/7.27%/1.03%/-1.11%，同比變化+0.49/+0.64/-0.35/+0.18pct?，F金流方面，25年經營活動現金流量凈額為166.44億元，同比減少18.32億元，主要受貿易收入同比減少所致。
限制超產有望加強協同，看好龍頭盈利彈性：水泥行業(yè)盈利水平仍處于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，長周期預計仍將維持需求穩(wěn)中略降趨勢。供給端，行業(yè)持續(xù)加強反內卷，25年7月水泥協會發(fā)布響應反內卷政策文件，在政策限制超產背景下，行業(yè)有望繼續(xù)加強供給協同，實現盈利穩(wěn)步回升，海螺作為行業(yè)龍頭，我們持續(xù)看好其成本端優(yōu)勢帶來的盈利彈性。
盈利預測：我們預計公司26-27年收入分別為856億、900億元，同比+3.69%、+5.19%，預計26-27年歸母凈利潤分別為85.9億、99.6億，同比+5.9%、+15.9%，對應25-26年PE分別為14.3X、12.4X。
風險提示：
行業(yè)反內卷、限制超產政策不達預期，行業(yè)需求下滑超預期。
|
|
