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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布公告，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.13億元，同比增長(zhǎng)1.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)15.49%；其中25H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.85億元，同比增長(zhǎng)2.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)26.29%。
　　評(píng)論：
　　25全年?duì)I收略微增長(zhǎng)，其中海外及B端表現(xiàn)亮眼。分渠道來(lái)看，25年公司關(guān)聯(lián)方/第三方分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31/47.81億元，同比-7.2%/+4.7%，而具體到25H2，營(yíng)收分別同比-1.8%/+3.4%，下半年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)呈現(xiàn)改善。而分產(chǎn)品來(lái)看，25年火鍋底料/中式復(fù)調(diào)/方便速食收入分別為40.38/9.16/15.64億元，分別同比1.2%/+16.4%/-2.5%，其中火鍋底料量?jī)r(jià)分別同比+0.7%/-1.8%。具體到25H2，火鍋底料/中式復(fù)調(diào)/方便速食營(yíng)收分別同比+0.7%/+27.6%/-5.4%，中式復(fù)調(diào)無(wú)論是關(guān)聯(lián)方，還是第三方均呈現(xiàn)環(huán)比提速。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司海外進(jìn)展順利，第三方海外渠道營(yíng)收4.26億元，同比+45.4%，此外第三方B端銷(xiāo)售收入3.00億，同比增長(zhǎng)73.3%。
　　全年利潤(rùn)率小幅提升，其中25H2受益渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、部分產(chǎn)品提價(jià)，凈利率同比顯著改善。25年公司毛利率/歸母凈利率分別為32.8%/12.9%，同比+1.5pcts/+1.6pcts，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比-0.2pct/+0.2pct，基本維持穩(wěn)定。而25H2毛利率同比+2.9pcts，主要受益一是第三方小幅提價(jià)，二是公司生產(chǎn)供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，而在費(fèi)用率公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率-0.8pcts/持平，最終25H2歸母凈利率同比+2.8pcts，同比實(shí)現(xiàn)顯著改善。
　　26年?duì)I收有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)考慮提價(jià)及效率優(yōu)化，有望延續(xù)改善趨勢(shì)。展望26年，營(yíng)收端公司增長(zhǎng)抓手清晰，一方面繼續(xù)拓展海外、餐飲B端業(yè)務(wù)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，另一方面持續(xù)推進(jìn)商超渠道優(yōu)化，布局會(huì)員店、調(diào)改超市定制業(yè)務(wù)，同時(shí)考慮部分產(chǎn)品提價(jià)、新品貢獻(xiàn)增長(zhǎng)等，公司第三方有望恢復(fù)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)上，考慮到原創(chuàng)始人回歸、產(chǎn)品貨值提升，相關(guān)業(yè)務(wù)亦有望逐步恢復(fù)，故整體來(lái)看，收入端公司有望恢復(fù)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而在利潤(rùn)端，由于公司優(yōu)化效率、適當(dāng)提價(jià)，25H2利潤(rùn)率提升已有部分體現(xiàn)，26年有望繼續(xù)兌現(xiàn)至報(bào)表，利潤(rùn)率同比延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　投資建議：25年公司穩(wěn)健增長(zhǎng)，25H2利潤(rùn)修復(fù)亮眼，26年有望延續(xù)改善趨勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司過(guò)去幾年受關(guān)聯(lián)方承壓，以及自身定價(jià)策略影響，基本面存在一定壓力，但展望26年，關(guān)聯(lián)方有望觸底改善，第三方在營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整、產(chǎn)品提價(jià)下，以及海外、餐飲B端等帶動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)一定改善。公司兼具一定成長(zhǎng)性，和較高股息率，且含消費(fèi)復(fù)蘇期權(quán)，值得長(zhǎng)線(xiàn)資金配置?；诠緲I(yè)績(jī)報(bào)告，我們調(diào)整26-27年EPS預(yù)測(cè)為0.93/1.01元（原預(yù)測(cè)0.81/0.86元），引入28年預(yù)測(cè)為1.09元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE為15/14/13X，給予公司目標(biāo)價(jià)19.0港元，對(duì)應(yīng)26年18倍市盈率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)力改善不及預(yù)期。