>> 光大證券-達勢股份(1405.HK)2025年年報點評：全國化布局加速，盈利能力持續(xù)提升-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：達勢股份25年實現(xiàn)營業(yè)收入53.8億元，同比+24.8%；歸母凈利潤1.4億元，同比+157.1%。其中，25H2實現(xiàn)營業(yè)收入27.9億元，同比+57.9%；歸母凈利潤0.8億元，同比扭虧為盈。
新進駐市場表現(xiàn)強勁，全國化布局加速。25年公司非一線城市市場增長強勁，實現(xiàn)收入31.66億元，同比增長43.4%，收入占比提升7.6pcts至58.8%；一線城市收入22.16億元，同比增長5.2%。門店方面，25年凈增307家至1315家，穩(wěn)居達美樂全球系統(tǒng)門店數(shù)第三大國際市場，其中非一線城市凈增299家至798家。26年公司計劃開店350家，截至3月20日已凈開140家，另有14家在建、65家已簽約；開店結(jié)構(gòu)為25%布局成熟市場、50%布局已進入新市場、25%-30%布局新拓城市，計劃新進駐約15城，全年開店目標有望達成。
25年公司新進駐21城，截至年末覆蓋國內(nèi)60城。新市場門店運營表現(xiàn)亮眼，24年12月以來新進駐的27個市場中，111家門店日均銷售額達26849元，現(xiàn)金投資回收期約12個月，優(yōu)于歷史平均；徐州、邯鄲、呼和浩特首店躋身達美樂全球首30天銷售額前50名。
25年公司同店銷售同比-1.5%，主要受2022年12月后開設(shè)的高業(yè)績門店銷售額逐漸穩(wěn)定、基數(shù)較高所影響。剔除該影響后，一線城市及2022年12月前進駐的成熟市場同店均實現(xiàn)正增長，核心業(yè)務(wù)韌性充足。25年單店日均銷售額12,428元，同比-5.3%，主要由于曾創(chuàng)銷售紀錄的門店銷售額趨于穩(wěn)定，但一線城市市場的門店日均銷售額有所增加。
規(guī)模效應(yīng)下總部費用率優(yōu)化，整體盈利能力穩(wěn)步提升。門店盈利能力方面，25年實現(xiàn)門店層面經(jīng)營利潤率13.7%，同比-0.8pcts。從25年門店層面各項成本看：1）人工成本占收入比為28.0%，同比+0.5pcts，主要系為保障新市場服務(wù)標準而投入較高人員配置，以及第三方外送平臺競爭加劇導(dǎo)致騎手成本上漲。2）原材料成本占收入比為27.3%，同比+0.2pcts；3）租金成本占收入比為9.8%，同比+0.1pcts。
得益于總部運營效率提升和成本優(yōu)化，25年公司總部運營成本占收入比為8.0%，同比-1pct。綜合來看，公司25年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利率3.5%，同比+0.5pcts。
擴張勢頭強勁，品牌勢能持續(xù)釋放。公司25年業(yè)績亮眼，得益于“走深”與“走廣”戰(zhàn)略的成功執(zhí)行。門店布局方面，公司加速全國化擴張，非一線市場實現(xiàn)突破性增長，新市場門店表現(xiàn)強勁，充分驗證品牌的市場認可度與可復(fù)制性。運營層面，準時配送率穩(wěn)定在93%以上，持續(xù)兌現(xiàn)30分鐘必達承諾；一線城市配送滲透率從2024年70.7%提升至2025年76.2%，非一線城市配送占比約30%，新市場配送服務(wù)按節(jié)奏有序推進，已覆蓋約76%的城市足跡。數(shù)字化與產(chǎn)品端，會員體系持續(xù)壯大，截至2025年末，忠誠度計劃會員達3560萬人，過去12個月新增1540萬新客；2025年推出多款本地化融合新品，有效支撐成熟市場同店穩(wěn)健運營，數(shù)字化已成為核心競爭優(yōu)勢。展望未來，公司開店指引清晰，市場滲透空間廣闊，伴隨品牌勢能持續(xù)釋放，業(yè)績有望維持高速增長。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2026-2027年歸母凈利潤分別為2.29/3.23億元，引入2028年歸母凈利潤預(yù)測為4.30億元，折合EPS為1.74/2.46/3.27元，對應(yīng)PE分別為32X/22X/17X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、食品安全問題、門店擴張不及預(yù)期。
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