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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.29億元，同比增長(zhǎng)15.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.36億元，同比增長(zhǎng)11.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.03億元，同比增長(zhǎng)15.82%。伴隨公司產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化以及渠道的擴(kuò)展，結(jié)合信創(chuàng)持續(xù)落地等因素，我們判斷公司后續(xù)業(yè)績(jī)有望維持快速增長(zhǎng)。
　　三大業(yè)務(wù)表現(xiàn)可觀，WPS365進(jìn)展迅速。分業(yè)務(wù)來看，WPS 365業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)64.93%。目前WPS 365成功打通文檔、協(xié)作、AI三大能力，實(shí)現(xiàn)一站式AI辦公，伴隨產(chǎn)品力和行業(yè)影響力的持續(xù)提升，該業(yè)務(wù)有望維持高增速。WPS個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.42%，AI應(yīng)用進(jìn)展迅速，截止2025年末，WPSAI國(guó)內(nèi)月活用戶已超8013萬，同比增長(zhǎng)307%。WPS軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.24%，2025年一季度受制于確收節(jié)奏放緩，軟件業(yè)務(wù)同比表現(xiàn)弱勢(shì)，步入25Q2開始修復(fù)，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)15.24%，我們認(rèn)為伴隨后續(xù)財(cái)政穩(wěn)健發(fā)力以及資金落地，2026年該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將有所表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為70.92億元、85.25億元、100.28億元，同比增速分別為19.6%、20.2%、17.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為21.7億元、25.8億元、31.0億元，同比增速為18.0%、19.0%、20.4%。結(jié)合公司業(yè)務(wù)屬性，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值的判斷更適用分部估值法，即訂閱業(yè)務(wù)采用PS估值，WPS業(yè)務(wù)采用PE估值，公司2026年合理價(jià)值約為1545億元，對(duì)應(yīng)最新總股本數(shù)，則每股合理價(jià)值約333.42元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。C端用戶支付意愿仍有待時(shí)間考量；國(guó)內(nèi)其他平臺(tái)公司自研辦公應(yīng)用的潛在競(jìng)爭(zhēng)可能；企業(yè)內(nèi)部應(yīng)用效率提升較難量化；大模型廠商等潛在競(jìng)對(duì)的業(yè)務(wù)布局變化。