>> 申萬宏源-金山辦公(688111)AI賦能全業(yè)務(wù)線增長，高壁壘應(yīng)用優(yōu)勢體現(xiàn)-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃忠煌,崔航 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年年報。據(jù)公告，公司25年實現(xiàn)營收59.3億元，同比+15.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.4億元，同比+11.6%。此前已發(fā)布業(yè)績快報，符合預(yù)期。
經(jīng)營質(zhì)量提升，研發(fā)投入加大。據(jù)公告，公司25年整體毛利率達85.9%，同比+0.8pct；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25.0億元，同比+13.9%，經(jīng)營質(zhì)量得到提升。此外，公司加大研發(fā)投入至21.0億元，同比+23.6%；期末研發(fā)人員同比+14.6%，研發(fā)前置，后續(xù)利潤率具備提升空間。
AI+協(xié)作+國際化，三大驅(qū)動。據(jù)公告，1）AI：WPSAI國內(nèi)月活用戶8013萬，同比+307%。AI服務(wù)產(chǎn)生的日均Token超2000億，同比增長超12倍。Office+AI及AI原生Office產(chǎn)品得到同步驗證。2）協(xié)作：WPS 365為核心落地協(xié)作范式。通過KAG框架破解傳統(tǒng)AI模型幻覺，同時構(gòu)建數(shù)字員工布局，打通信息孤島，后續(xù)將重點推動自主任務(wù)執(zhí)行能力提升。3）國際化：25年海外非廣告收入達4106萬美元，產(chǎn)品具備跨地域的全球一體化能力，助力中企出海。26年將以AI原生產(chǎn)品為契機，持續(xù)提升歐美、東南亞地區(qū)投入。
WPS 365高增，WPS個人及軟件業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升。1）WPS個人業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入36.3億元，同比+10.4%；市場份額提升，WPS全球月活設(shè)備為6.8億，同比+7.3%。其中WPSOffice PC版月活設(shè)備3.3億，同比+13.2%；為后續(xù)收入轉(zhuǎn)化奠定基礎(chǔ)。2）WPS 365業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.2億元，同比+65%。垂直行業(yè)推出專屬版本，標(biāo)桿客戶包括中移動、山東能源、東方財富等央國企及規(guī)模性民企。3）WPS軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.6億元，同比+15.2%。政務(wù)AI已經(jīng)在多級部門落地。
高壁壘AI應(yīng)用公司的關(guān)鍵拐點。個人端AI用戶數(shù)積累后拉動量價齊升；B端WPS 365AI+協(xié)同效率提升拉動大企業(yè)增速；信創(chuàng)及政務(wù)AI已經(jīng)開始轉(zhuǎn)暖。AI對于公司業(yè)績拉動加速效果已經(jīng)體現(xiàn)，到達商業(yè)化變現(xiàn)重要拐點！
“買入”評級。由于AI相關(guān)業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏影響，以及AI研發(fā)尚需投入，小幅下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年實現(xiàn)歸母凈利潤22.7、27.4、33.7億元（此前預(yù)測26-27年為23.2、28.2億元）。公司具備AI+辦公的優(yōu)秀實踐、稀缺的競爭格局、可規(guī)模化的商業(yè)模式、廣闊的市場空間，結(jié)合目前市值，綜上維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI產(chǎn)品應(yīng)用效果不達預(yù)期；行業(yè)巨頭以及新進入者的挑戰(zhàn)。
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