>> 光大證券-耐世特(1316.HK)2025年年報點評：新能源項目陸續(xù)上量，線控底盤訂單放量在即-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
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2025年業(yè)績披露：2025年公司總營收同比+7.2%至45.8億美元（vs.我們原預(yù)測44.4億美元），毛利率同比+0.9pcts至11.4%，EBITDA同比+11.2%至4.7億美元，凈利潤同比+65.3%至1.02億美元（vs.我們原預(yù)測1.42億美元）；其中，2H25營收同比+7.6%至23.4億美元，毛利率同比+0.4pcts至11.3%，EBITDA同比+6.3%至2.4億美元，凈利潤同比-16.3%至0.39億美元。我們判斷，公司2H25業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期主要受累于北美客戶平臺項目減產(chǎn)（計提2,400萬美元減值）。
新能源車新項目陸續(xù)上量，亞太市場有望持續(xù)貢獻主要業(yè)績增長：分地區(qū)來看，2025年亞太及EMEASA（歐洲、中東、非洲及南美洲）地區(qū)貢獻主要業(yè)績增長：1）亞太地區(qū)業(yè)務(wù)營收同比+9.8%至14.7億美元，總營收占比同比+1pcts至32%（vs.北美業(yè)務(wù)總營收占比同比-1pcts至50%），EMEASA地區(qū)業(yè)務(wù)營收同比+11.4%至8.0億美元；2）亞太地區(qū)EBITDA利潤率同比-0.6pcts至16.6%，EMEASA地區(qū)EBITDA利潤率同比+3.6pcts至8.6%。新訂單方面，2025公司新增訂單來自亞太/ EMEASA/北美地區(qū)的占比分別為45%/15%/40%，EPS訂單占比為75%、仍為公司主要業(yè)務(wù)來源；2025年公司落地57個項目中48個來自亞太地區(qū)。我們判斷，公司已配套極氪9X、小米YU7、理想i6/i8、小鵬G9等車型，預(yù)計2026E隨新能源車新項目陸續(xù)上量、以及泰國工廠+國內(nèi)柳州/蘇州工廠投產(chǎn)，亞太市場有望持續(xù)貢獻公司業(yè)績增長。
線控底盤訂單放量在即，技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢賦能線控新產(chǎn)品拓展：2025年全年新增訂單49億美元，其中包括2家中國頭部新能源主機廠的線控轉(zhuǎn)向項目、首個印度頭部車企EPS項目、首個中國主機廠HO-EPS項目等。我們認為，公司依托轉(zhuǎn)向領(lǐng)域長期技術(shù)積累實現(xiàn)兩大突破：1）持續(xù)強化EPS、DP-EPS、HO-EPS等主力產(chǎn)品競爭力，已與吉利、比亞迪、小米、小鵬、理想等客戶形成深度合作；2）全面拓展線控底盤新賽道，已形成線控轉(zhuǎn)向/后輪轉(zhuǎn)向/EMB/Motion IQ軟件套件的完整線控產(chǎn)品矩陣，線控轉(zhuǎn)向預(yù)計2026E量產(chǎn)、后輪轉(zhuǎn)向已獲歐洲和中國主機廠項目、EMB預(yù)計年內(nèi)獲定點、Motion IQ通過軟件定義底盤+AI動態(tài)控制可支持L3+高階智駕及Robotaxi。我們看好公司：1）憑借全球技術(shù)平臺+模塊化制造，持續(xù)獲取高端與全球化訂單；2）行業(yè)智能化與高階自動駕駛加速滲透，線控底盤高附加值產(chǎn)品進入放量周期，量價齊升打開長期增長空間。
下調(diào)至“增持”評級：鑒于亞太地區(qū)市場競爭加劇，我們下調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測24%/26%至1.4億/1.7億美元，新增2028E歸母凈利潤預(yù)測1.8億元；下調(diào)目標價至5.72港元（對應(yīng)約13x 2026EPS），下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：下游客戶銷量不及預(yù)期；關(guān)稅風險；亞太地區(qū)汽車市場競爭加?。蝗騾R率波動；全球貿(mào)易摩擦風險；線控產(chǎn)品放量不及預(yù)期
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