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核心觀點(diǎn)
　　上半年凈利潤(rùn)同比+304%。2025H1耐世特收入22.42億美元，同比+7%；EPS收入7.04億美元，同比+9%；凈利潤(rùn)0.63億美元，同比+304%；凈利率2.83pct，同比+2.07pct。分區(qū)域看，1）北美區(qū)收入11.38億美元，同比+1.7%；EBITDA利率7.56%，同比-0.25pct；2）亞太區(qū)收入6.87億美元，同比+15.46%；EBITDA利率16.84%，同比-0.76pct；3）EMEA&LATAM收入4.01億美元，同比+9.56%；EBITDA利率8.76%，同比+6.73pct。海外盈利修復(fù)，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)加速兌現(xiàn)。
　　盈利加速修復(fù)，上半年凈利率同比提升2pct。利潤(rùn)端，2025H1公司毛利率11.55%，同比+1.50pct；凈利率2.81%，同比+2.05pct。公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.35%/0.49%/3.61%/-0.04%，同比變動(dòng)分別為-0.89/-0.03/+0.18/-0.14pct。受益海外修復(fù)，盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　EPS仍為轉(zhuǎn)向主流，線(xiàn)控轉(zhuǎn)向進(jìn)入0-1階段。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)從機(jī)械轉(zhuǎn)向（MS）-電控轉(zhuǎn)向（EPS）-線(xiàn)控轉(zhuǎn)向(SBW)升級(jí)，ASP從C-EPS的1000元至R-EPS的2000元至SBW的4000元持續(xù)提升。當(dāng)前EPS仍為主流，增加電機(jī)提供助力，國(guó)內(nèi)滲透率已至99%+，存在R-EPS細(xì)分升級(jí)趨勢(shì)，2028年國(guó)內(nèi)EPS市場(chǎng)規(guī)?；驈漠?dāng)前380億元提升至480億元。當(dāng)前市場(chǎng)仍由外資合資主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)龍頭博世華域合資公司占據(jù)27%市場(chǎng)，國(guó)資控股耐世特為16%?？紤]L3級(jí)以上智能駕駛需快速響應(yīng)，與線(xiàn)控轉(zhuǎn)向能力適配。2025年進(jìn)入線(xiàn)控轉(zhuǎn)向落地元年。
　　百年轉(zhuǎn)向公司，產(chǎn)品持續(xù)突破。耐世特前身成立于1906年，成立之初專(zhuān)注轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，早期跟隨北美皮卡等車(chē)型需求崛起，在R-EPS細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)穩(wěn)固地位，并經(jīng)通用、福特等美系車(chē)企、斯特蘭蒂斯集團(tuán)為核心的歐系車(chē)企助力以20%市占率占據(jù)全球EPS龍二市場(chǎng)，近幾年綁定比亞迪、小鵬、理想等本土主流及新勢(shì)力車(chē)企，加速提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。進(jìn)一步資源集中鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2022年獲得第一筆SbW訂單，目前在手定點(diǎn)已達(dá)到6個(gè)（含RWS及RWA），有望構(gòu)筑公司未來(lái)幾年收入增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司深耕線(xiàn)控運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域，EPS轉(zhuǎn)向產(chǎn)品深度綁定全球超60家主機(jī)廠客戶(hù)，線(xiàn)控轉(zhuǎn)向新品持續(xù)拓展，同時(shí)積極拓展線(xiàn)控制動(dòng)（EMB）業(yè)務(wù)，后續(xù)有望隨公司市場(chǎng)份額提升及全球市場(chǎng)空間擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.36/1.73/2.19億美元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。