>> 中郵證券-蜜雪集團(tuán)(2097.HK)26年聚焦單店模型優(yōu)化，多品牌戰(zhàn)略進(jìn)入新階段-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司日前發(fā)布2025年年報(bào)，公司2025年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)335.6/58.87億元，同比35.16%/32.69%。
投資要點(diǎn)
多品牌矩陣齊發(fā)力，蜜雪冰城2026年將圍繞“真鮮純”升級(jí)產(chǎn)品，例如將常溫果類原料升級(jí)為冷鏈原料、常溫奶/椰乳切換為冷鏈鮮奶/椰乳，全年保持高頻率上新。同時(shí)旗艦店模式跑通，2025年底全國(guó)23座城市落地旗艦店，2026年將布局深圳、北京等核心城市。幸運(yùn)咖25年國(guó)內(nèi)門店快速擴(kuò)張，2026年核心戰(zhàn)略為“提質(zhì)增效”，預(yù)計(jì)開(kāi)店速度將較25年有所放緩，集中資源投入門店質(zhì)量管理與單店?duì)I收提升。鮮啤福鹿家2026年戰(zhàn)略重點(diǎn)提升店均，通過(guò)品牌營(yíng)銷（官宣代言人鹿晗、世界杯營(yíng)銷）、標(biāo)桿門店打造、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)提升單店?duì)I收。門店擴(kuò)張更穩(wěn)健，深耕核心市場(chǎng)，差異化布局不同城市。
全球門店近6萬(wàn)家，國(guó)內(nèi)開(kāi)店戰(zhàn)略調(diào)整，海外主動(dòng)優(yōu)化門店。截至2025年12月31日，集團(tuán)在全球擁有約59823家門店，其中中國(guó)內(nèi)地門店為55356家，海外門店為4467家。國(guó)內(nèi)2026年將主動(dòng)放緩新店開(kāi)拓節(jié)奏，聚焦存量門店運(yùn)營(yíng)扶持與效益提升。差異化布局空白市場(chǎng)，如交通樞紐、景區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等特色場(chǎng)景。下沉市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)拓展空間巨大。海外門店調(diào)整顯著，公司在印尼、越南市場(chǎng)實(shí)施主動(dòng)運(yùn)營(yíng)調(diào)改及優(yōu)化，2025年門店數(shù)量有所減少，但歷經(jīng)調(diào)整后單店提升顯著，2026年海外有望重啟開(kāi)店。新市場(chǎng)拓展方面，2025年進(jìn)入哈薩克斯坦、美國(guó)市場(chǎng)，馬來(lái)西亞、泰國(guó)開(kāi)出首批門店，2026年墨西哥首店已開(kāi)業(yè)，巴西首店籌備中。
25H1受外賣大戰(zhàn)刺激單店大幅增長(zhǎng)，隨著外賣補(bǔ)貼效應(yīng)減退、H2全球平均單店仍實(shí)現(xiàn)同增，東南亞門店調(diào)改效果顯著。我們測(cè)算下25H1/H2平均單店分別實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)/中單位數(shù)增長(zhǎng)，其中東南亞市場(chǎng)歷經(jīng)門店調(diào)整、老店?duì)I業(yè)額同比2024年下半年有較好提升，且新店店均營(yíng)業(yè)額遠(yuǎn)超老店，調(diào)改成效顯著。
毛利率階段性承壓，費(fèi)用管控優(yōu)異，凈利率維持穩(wěn)健。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為31.1%/17.7%，分別同比-1.32/-0.33pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.07%/3.52%/0.01%，分別同比0.37/0.06/-0.01pct。毛利率下滑主因商品和設(shè)備銷售毛利率自24年的31.2%下滑至29.9%（結(jié)構(gòu)變化&原材料成本上升），而加盟業(yè)務(wù)在規(guī)模效應(yīng)下毛利率上升至82.6%（提升2.2pcts）。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
展望2026年，公司將通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、品牌IP推廣、門店形象升級(jí)來(lái)應(yīng)對(duì)外賣大戰(zhàn)褪去后的門店經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)通過(guò)推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率提升以對(duì)沖原材料上漲及數(shù)字化建設(shè)、冷鏈升級(jí)投入對(duì)盈利能力影響。我們調(diào)整2026年預(yù)測(cè)并給予2027-2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年收入預(yù)測(cè)385.99/421.97/454.24億元（原2026年預(yù)測(cè)為339.13億元），同比+15%/9%/8%，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)66.4/73.81/81.79億元（原2026年預(yù)測(cè)為63.96億元），同比+13%/11%/11%，三年EPS分別為17.49/19.44/21.55元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16/15/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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