>> 東吳證券-頤海國際(01579.HK)2025年年度業(yè)績公告點評：第三方增勢較優(yōu)，海外+B端貢獻(xiàn)增量-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大?。?/td>
| 620KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
頤海國際公布2025年業(yè)績公告，2025年公司收入/歸母凈利潤為66.13/8.54億元，同增1%/15%。
復(fù)合調(diào)味料或受益于客戶拓展量增明顯。2025年公司火鍋調(diào)味料/復(fù)合調(diào)味料/方便速食分別實現(xiàn)收入40/9/16億元，同比分別-1%/+16%/-3%，收入占比分別-1.4/+1.8/-0.8pct至61%/14%/24%。拆分量價來看，2025年火鍋調(diào)味料量/價同比+1%/-2%，復(fù)合調(diào)味料量/價同比+26%/-7%，方便速食量/價同比+4%/-6%。
第三方占比進(jìn)一步提升。2025年關(guān)聯(lián)方/第三方收入分別為18.31/47.82億元，同比-7%/+5%，第三方收入占比提升2.5pct至70%。第三方中，（1）分品類看，火鍋調(diào)味料中火鍋蘸料及牛油火鍋底料增長較快，其中火鍋蘸料實現(xiàn)收入人民幣5億元，同增16.4%，牛油火鍋底料實現(xiàn)收入人民幣6億元，同增6.0%；復(fù)合調(diào)味料中的魚調(diào)料與香辛料產(chǎn)品亦增長較好，魚調(diào)料實現(xiàn)收入1億元，同增9%，香辛料產(chǎn)品收入0.32億元，同增119%；方便速食中回家煮系列實現(xiàn)收入0.79億元，同增67.5%。（2）分渠道看，經(jīng)銷商/電商/餐飲及食品公司/其他一次性銷售活動收入分別同比-14%/+17%/+73%/+38%，在經(jīng)銷商運營模式與部分KA渠道"兩直"運營模式（直管、直配）的改革下，2025年公司直營商超渠道收入達(dá)5.6億元。
2025年公司整體毛利率+1.4pct至32.7%，主要得益于原材料價格下降及生產(chǎn)效率提升，其中火鍋調(diào)味料/復(fù)合調(diào)味料/方便速食毛利率分別同比+2.1/-0.9/+1/+6.2pct。
后續(xù)看點：關(guān)聯(lián)方修復(fù)、第三方海外+B端。①大眾餐飲修復(fù)或帶來關(guān)聯(lián)方的量價齊升；②2025年第三方海外渠道收入為4億元，同增45%，第三方B端收入3億元，同增73%，我們預(yù)計2026年第三方收入增速有望達(dá)雙位數(shù)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到第三方經(jīng)營穩(wěn)健向好，我們略微調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測至9.60/10.59億元（2026-2027年原值9.45/10.51億元），同比增長12%/10%，新增2028年預(yù)測11.73億元，同比11%，對應(yīng)當(dāng)前PE15x、14x、12x，關(guān)聯(lián)方穩(wěn)健修復(fù)，第三方態(tài)勢較佳，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
|
|
