>> 西部證券-市場快評：劍指4000點(diǎn)，不是高點(diǎn)，而是起點(diǎn)-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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3月初美伊沖突爆發(fā)以來，油價大幅上漲，投資者擔(dān)憂未來油價持續(xù)高位可能引發(fā)類似于1970年代的大滯脹，進(jìn)而拖累中國出口。在海外“滯脹交易”的陰霾下，A股大幅下挫，滬指跌破120日均線，投資者擔(dān)憂A股上漲趨勢就此終結(jié)。而我們認(rèn)為，對于A股和中國基本面的過度擔(dān)憂是不必要的，4000點(diǎn)或許只是A股長牛的起點(diǎn)，當(dāng)前應(yīng)該布局4張“看漲期權(quán)”——
1、跨境資本回流：本輪A股牛市的根基沒有動搖
A股本輪牛市的本質(zhì)是，人民幣升值驅(qū)動跨境資本回流，帶動國內(nèi)各類要素價格（PPI+CPI）系統(tǒng)性走向“再通脹”。我們在2025.11.9《“盛宴”還在嗎？》中指出，2020年疫后大放水已經(jīng)驅(qū)動全球股市6年“大水?！?，但A股牛市在22-24年遭遇了階段性波折：美聯(lián)儲從22年開始激進(jìn)加息，中美利差倒掛、人民幣進(jìn)入貶值通道，導(dǎo)致跨境資本外流，國內(nèi)包括股價在內(nèi)的各類要素價格陷入通縮。直到24年9月，隨著美聯(lián)儲降息、中美利差收窄、人民幣重回升值趨勢，跨境資本開始加速回流中國，驅(qū)動股價在內(nèi)的各類要素價格系統(tǒng)性走向“再通脹”。當(dāng)前地緣沖突對資金情緒造成擾動，但人民幣升值趨勢不會改變，跨境資本回流帶來的A股牛市根基不會動搖。
2、油價持續(xù)高位：中國出口競爭優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)
我們在2026.3.22《康波的機(jī)遇：追趕國的“彎道超車”》中指出，油價持續(xù)高位非但不會扭轉(zhuǎn)中國出口擴(kuò)張的趨勢，反而會成為進(jìn)一步夯實(shí)中國制造的全球競爭優(yōu)勢——
?。?）1970年代日本的成功經(jīng)驗(yàn)：1970年代石油危機(jī)助力日本完成“彎道超車”，日本作為能源匱乏的“節(jié)能經(jīng)濟(jì)體”，憑借小排量汽車的節(jié)能優(yōu)勢，汽車出口在油價暴漲中逆勢擴(kuò)張；
?。?）未來中國出口的擴(kuò)張路徑：中國在“富煤少油”的環(huán)境下發(fā)展成了一個“電能經(jīng)濟(jì)體”，過去十幾年，中國在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上投入了巨量的資本開支，當(dāng)前隨著油價重回高位，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出口有望加速擴(kuò)張。這種強(qiáng)勁的出口不僅能對沖滯脹的負(fù)面影響，更是支撐未來A股牛市的基石，將全球的能源安全焦慮轉(zhuǎn)化為中國資產(chǎn)的繁榮。
3、中國工業(yè)化“成熟期”：A股告別震蕩市，有望迎來20年“史詩級牛市”
我們對于A股長牛的信心，來自于對本輪牛市核心驅(qū)動力的洞察——工業(yè)化“成熟期”的“史詩級牛市”。我們在2025.8.31《看向新高》中指出，美國和日本分別在1945年和1970年前后進(jìn)入工業(yè)化成熟期，并迎來了一輪橫跨20年的“史詩級牛市”，而中國在2018年前后進(jìn)入工業(yè)化“成熟期”——
（1）2018年以前，中國處于工業(yè)化“起飛期”：出口創(chuàng)匯積累的大量國民財(cái)富被用于夯實(shí)工業(yè)體系，資本流入基建/地產(chǎn)/制造業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域，股市則長期處于震蕩區(qū)間；
?。?）2018年以來，中國進(jìn)入工業(yè)化“成熟期”：類似于1945年后的美國和1970年代的日本，中國憑借強(qiáng)大的對外出口能力積累的國民財(cái)富不再大量被用于實(shí)體再投資，而是進(jìn)入資本市場，驅(qū)動A股告別過去20多年的震蕩市，開啟一輪“史詩級牛市”。
4、靜待美聯(lián)儲QE：打開國內(nèi)化債政策空間，2026中國經(jīng)濟(jì)回歸繁榮
我們在2026.2.3《沃什沖擊，結(jié)束了嗎？》中指出，美國龐大的財(cái)政赤字需要持續(xù)超發(fā)美債來維持，面對當(dāng)前美債困局，沃什接任美聯(lián)儲主席后不具備執(zhí)行“降息縮表”政策的條件，否則將引發(fā)流動性危機(jī)。具體來說，一方面，美聯(lián)儲降息會導(dǎo)致短期美債配置價值降低，加速跨境資本流出，而美債發(fā)行規(guī)模仍會持續(xù)擴(kuò)張，供需失衡會導(dǎo)致美國流動性緊張；另一方面，如果沃什真的推動縮表，那么美元流動性將會加速收緊，可能引發(fā)金融系統(tǒng)危機(jī)。
我們在3.22《康波的機(jī)遇：追趕國的“彎道超車”》中指出，在金融系統(tǒng)、就業(yè)和通脹這三者之間，美聯(lián)儲的優(yōu)先級順序應(yīng)為金融系統(tǒng)>就業(yè)>通脹，因此流動性危機(jī)會倒逼美聯(lián)儲寬松，甚至可能開啟QE。一旦美聯(lián)儲QE，國內(nèi)QE化債的政策空間也將徹底打開，屆時隨著居民資產(chǎn)負(fù)債表快速修復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)有望回歸19-21年的繁榮，A股也將迎來新一輪核心資產(chǎn)牛市。
5、行業(yè)配置：4000點(diǎn)有望成為長牛起點(diǎn)，布局4張“看漲期權(quán)”
在A股本輪工業(yè)化成熟期的“史詩級”牛市中，4000點(diǎn)或許只是長牛起點(diǎn)，牛市亙古不變的真理是“消滅低估值”。因此，我們堅(jiān)定看好2026年4張“看漲期權(quán)”的投資機(jī)會，尤其是白酒/地產(chǎn)/恒生科技具備極佳的賠率空間，或?qū)⒃诿缆?lián)儲QE之后成為彈性最大的品種之一——
①受益于油價中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；②大宗商品超級周期中最后完成“價值填坑”的農(nóng)業(yè)板塊（農(nóng)化/農(nóng)產(chǎn)品）；③受益于跨境資本回流以及美聯(lián)儲QE預(yù)期的中國消費(fèi)核心資產(chǎn)（白酒/地產(chǎn)）；④受益于弱美元和中國消費(fèi)基本面修復(fù)的離岸資產(chǎn)（恒生科技）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期升級及全球能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栾L(fēng)險(xiǎn)，海外“滯脹”壓力超預(yù)期及全球總需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時點(diǎn)及力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)宏觀政策落地效果及經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外流動性緊縮導(dǎo)致全球權(quán)益資產(chǎn)波動加劇風(fēng)險(xiǎn)等。<
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