>> 西部證券-商湯(0020.HK)2025年度業(yè)績公告點評：25H2實現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正，算力規(guī)模加速擴張-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大?。?/td>
| 282KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá),盧可欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：商湯發(fā)布2025年業(yè)績公告。2025年，公司實現(xiàn)收入50.1億元（yoy+32.9%）；毛利率達(dá)41.0%；經(jīng)調(diào)整凈虧損為19.6億元，同比大幅收窄54.3%；25H2的EBITDA為人民幣3.8億元，上市后首次轉(zhuǎn)正。公司資金效率持續(xù)提升，現(xiàn)金流穩(wěn)健，貿(mào)易應(yīng)收回款達(dá)48.7億元，創(chuàng)歷史新高；25H2經(jīng)營性現(xiàn)金流自上市以來首次實現(xiàn)正向凈流入。
生成式AI業(yè)務(wù)為核心增長引擎。分業(yè)務(wù)看，2025年，生成式AI實現(xiàn)收入36.3億元（yoy+51.0%），占比提升至72.4%，市場對生成式AI模型訓(xùn)練、微調(diào)和推理的需求持續(xù)高增，同時一體化產(chǎn)業(yè)解決方案也貢獻(xiàn)部分增量；視覺AI業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.8億元（yoy+3.4%），受益于國內(nèi)需求回升及海外市場持續(xù)增長，視覺AI正通過多模態(tài)視覺智能體進(jìn)入二次增長，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，25H2收入同比增長20.9%；X創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為3.0億元（yoy-5.9%），主要由于智能駕駛業(yè)務(wù)于2025年8月脫離綜合財務(wù)報表所致。
算力規(guī)模加速擴張，大裝置打通從底層硬件到頂層應(yīng)用，從軟件棧到模型適配的完整路徑，加速構(gòu)建起AI產(chǎn)業(yè)正循環(huán)。算力方面，截至3月24日，商湯大裝置運營算力總規(guī)模已提升至4.04萬P（FP16）。模型方面，日日新系列大模型不斷提高多模態(tài)推理天花板，SenseNova-SI空間智能模型率先打破虛實邊界，并最終通過全新NEO架構(gòu)的發(fā)布，完成了原生多模態(tài)底層邏輯的重塑。應(yīng)用方面，辦公領(lǐng)域小浣熊家族已累計服務(wù)超過1500萬個人用戶與數(shù)千家企業(yè)客戶；短劇創(chuàng)作智能體Seko月活用戶數(shù)達(dá)10萬；同時日日新多模態(tài)大模型已賦能小米、比亞迪、傳音等智能終端客戶。
投資建議：商湯“大裝置－模型－應(yīng)用”優(yōu)勢顯著，業(yè)績向好，我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為64、79、93億元，歸母凈利潤分別為-14、-8、1億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、成本優(yōu)化不及預(yù)期、大模型技術(shù)突破及商業(yè)化落地不及預(yù)期。
|
|
