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事件：2026年3月12日，理想汽車(chē)發(fā)布2025年四季度及全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。
　　 2025年是理想汽車(chē)由高盈利增程周期切換至新品放量、純電爬坡與盈利重構(gòu)階段的一年，全年業(yè)績(jī)承壓，但4Q25利潤(rùn)端已出現(xiàn)修復(fù)跡象。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,123億元，yoy -22%；全年毛利210億元，yoy -29%，對(duì)應(yīng)毛利率18.7%，較2024年的20.5%下滑1.8pct；全年Non-GAAP凈利潤(rùn)23.8億元，yoy -78%。全年車(chē)輛交付40.6萬(wàn)輛，yoy -18.8%。
　　 4Q25總體業(yè)績(jī)：收入基本符合預(yù)期，利潤(rùn)端略超預(yù)期：4Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.8億元，yoy -35.0%，qoq +5.2%，較彭博一致預(yù)期288.4億元低0.2%；毛利率17.8%，環(huán)比提升1.5pct，較一致預(yù)期高0.1pct。費(fèi)用端看，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率9.2%，較一致預(yù)期低0.6pct；研發(fā)費(fèi)用率10.5%，符合一致預(yù)期。4Q25Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)2.6億元，qoq扭虧，較一致預(yù)期2.5億元高5.2%。
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)：銷(xiāo)量好于預(yù)期，但ASP承壓：4Q25車(chē)輛銷(xiāo)售收入272.5億元，yoy-36.1%，符合預(yù)期。拆分看，4Q25交付量10.9萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)ASP為25.0萬(wàn)元。汽車(chē)毛利率為16.8%，環(huán)比改善主要來(lái)自3Q25MEGA召回的一次性擾動(dòng)消退后盈利能力正?；?，但同比仍明顯承壓，反映出i6帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下探。
　　投資建議：公司正處經(jīng)營(yíng)底部修復(fù)與新一輪產(chǎn)品周期啟動(dòng)前夕。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1383/1672/1846億元，歸母凈利潤(rùn)13/58/110億元，對(duì)應(yīng)PE分別為101/23/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1Q26毛利率或承壓、產(chǎn)品換代不及預(yù)期、自研芯片推進(jìn)不及預(yù)期。