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事件描述
　　中材科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302億元，同比增長(zhǎng)26%；歸屬凈利潤(rùn)18億元，同比增長(zhǎng)104%，扣非凈利潤(rùn)13億元。4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)19%，扣非凈利潤(rùn)0.9億元。
　　事件評(píng)論
　　全年業(yè)績(jī)高增，玻纖貢獻(xiàn)顯著。公司全年收入結(jié)構(gòu)為：玻纖占比27%、葉片占比38%、隔膜占比7%、高壓氣瓶占比4%，收入增速分別為15%、47%、63%、25%，玻纖收入占比貢獻(xiàn)最大，而葉片、隔膜收入增速最為顯著。從全年凈利潤(rùn)看，玻纖凈利潤(rùn)約11億元，同比增長(zhǎng)180%以上；葉片凈利潤(rùn)約6.2億元（考慮到公司持股58.48%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?.6億元），同比增長(zhǎng)95%；隔膜小幅虧損，凈利潤(rùn)約-0.5億元（考慮到公司持股50.79%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?0.3億元）。由于玻纖和葉片盈利上行，公司全年毛利率約18.9%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，且期間費(fèi)率小幅下降，最終歸屬凈利率約6.0%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　玻纖業(yè)務(wù)：盈利高增，傳統(tǒng)與AI的共振。2025年公司玻纖及制品收入約89億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)約11億元，同比增長(zhǎng)180%以上。全年玻纖銷量約137萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)受益于行業(yè)景氣度回升及高端產(chǎn)品占比提升，銷售均價(jià)同比增長(zhǎng)14%，毛利率同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。其中特種纖維布作為高毛利產(chǎn)品，已成為公司利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司特種電子布全品類覆蓋并獲國(guó)內(nèi)外頭部客戶認(rèn)證及批量供貨，2025年銷售特種纖維布1917萬(wàn)米（其中上半年銷量895萬(wàn)噸）。截至目前，公司累計(jì)建成5條低介電、低膨脹特種纖維生產(chǎn)線，年內(nèi)3個(gè)特種纖維布項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能9400萬(wàn)米獲批并順利推進(jìn)。
　　風(fēng)電業(yè)務(wù)：銷量高增，盈利能力自底部修復(fù)。2025年公司葉片收入約126億元，同比增長(zhǎng)47%，實(shí)現(xiàn)凈利率4.9%。拆分來(lái)看，實(shí)現(xiàn)銷量約36GW，同比增長(zhǎng)51%，2024年全年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)為120GW，同比增長(zhǎng)51%，公司銷量增速與行業(yè)較為匹配；公司葉片均價(jià)約34.8萬(wàn)元/MW，同比下降2%，但單位成本下降更多，從而毛利率小幅提升。展望2026年，預(yù)計(jì)我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)5-10%，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)有望同步穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　隔膜業(yè)務(wù)：銷量高增，但價(jià)格低迷下盈利承壓。2025年公司隔膜收入約24.0億元，同比增長(zhǎng)63%，其中銷量33億平米，同比增長(zhǎng)76%；銷售均價(jià)約0.72元/平米，盡管公司在積極降本增效，但毛利率仍有壓力，從5.5%下降至4.3%。公司鋰電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，5μm超薄基膜、點(diǎn)涂隔膜實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并成為市場(chǎng)主力供應(yīng)商，儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨占比提升至25%左右，涂覆產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)128%，國(guó)際客戶銷量同比增長(zhǎng)67%。展望2026年，行業(yè)產(chǎn)能投入進(jìn)入尾聲，儲(chǔ)能需求結(jié)構(gòu)性景氣，伴隨產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)有望看到價(jià)格拐點(diǎn)。
　　中材科技：AI電子布國(guó)產(chǎn)稀缺龍頭。當(dāng)前電子布為AI硬件領(lǐng)域的卡脖子材料，中材科技踐行央企新材料平臺(tái)的定位，成為特種電子布全球領(lǐng)先龍頭，將顯著受益于AI產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。預(yù)計(jì)2026-2027年公司業(yè)績(jī)?yōu)?3、48億元，對(duì)應(yīng)估值為21、14倍，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；
　　2、原材料價(jià)格大幅上漲。