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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月26日，公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入1566.11億元，同比-11.85%，其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入395.51億元，同比18.78%。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比-92.57%，其中25Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.45億元，同比-217.52%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　海工景氣度持續(xù)上行，看好公司海工業(yè)績(jī)持續(xù)改善。根據(jù)《中國(guó)海洋能源發(fā)展報(bào)告2025》，2025年全球海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)投資預(yù)計(jì)達(dá)2175.5億美元，已連續(xù)5年保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年同比增長(zhǎng)3%以上。上游勘探開(kāi)發(fā)保持高景氣度，有望帶動(dòng)鉆井平臺(tái)、FPSO等海工裝備需求持續(xù)上行。從結(jié)構(gòu)趨勢(shì)上看，隨著陸上及淺水油氣資源漸趨飽和，以及深海勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)進(jìn)步，超深水成為全球勘探突破的核心區(qū)域，2025年全球十大海洋油氣田發(fā)現(xiàn)中，超深水占比60%。超深水區(qū)域普遍存在基礎(chǔ)設(shè)施匱乏、離岸距離遠(yuǎn)、海況惡劣等特點(diǎn)，F(xiàn)PSO憑借水深適應(yīng)性更強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)性更好、部署靈活等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)需求有望加速上行。根據(jù)SBMOffshore、Clarkson等預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2029年全球平均每年FPSO新簽訂單將在10艘以上。公司作為海工行業(yè)龍頭，有望跟隨行業(yè)周期上行，實(shí)現(xiàn)海工制造業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升。2025年公司海工業(yè)務(wù)毛利率達(dá)14.83%，較2024年提升5.72pcts。
　　數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求高增，公司模塊化數(shù)據(jù)中心收入有望持續(xù)高增。根據(jù)公司官微，當(dāng)前全球數(shù)據(jù)中心需求正以19%-22%的年復(fù)合增速攀升，預(yù)計(jì)2030年行業(yè)規(guī)模將達(dá)171-219GW。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)存在土建周期長(zhǎng)、初期投入高、能耗高等問(wèn)題，模塊化數(shù)據(jù)中心可將交付周期縮短50%以上。公司是國(guó)內(nèi)模塊化數(shù)據(jù)中心建設(shè)龍頭，2024年交付全球首個(gè)超大型模塊化數(shù)據(jù)中心——馬來(lái)西亞2312AIDC項(xiàng)目，該項(xiàng)目全周期僅用不到10個(gè)月，較傳統(tǒng)土建模式工期縮短近一半。截至26年1月30日，公司正同時(shí)為超過(guò)300MW的AI、Cloud計(jì)算客戶提供預(yù)制化數(shù)據(jù)中心的制造交付服務(wù)，隨著在手訂單逐步交付，看好公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1719/1892/2097億元，歸母凈利潤(rùn)為23/31/43億元，對(duì)應(yīng)PE為27X/20X/14X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)投資不及預(yù)期、數(shù)據(jù)中心建設(shè)投資不及預(yù)期、全球商品貿(mào)易復(fù)蘇不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)