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公司發(fā)布三季報(bào)：25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1170.61億元，同比-9.23%。歸母凈利潤(rùn)為15.66億元，同比-14.35%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)為14.55億元，同比-14.01%。25Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入409.70億元，同比-17.82%，環(huán)比+2.26%。歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比-70.13%，環(huán)比-60.86%。扣非歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比-75.39%，環(huán)比-70.10%。公司Q3營(yíng)收利潤(rùn)同比下滑主要由于24年同期集裝箱業(yè)務(wù)高基數(shù)影響，展望未來(lái)，公司能源業(yè)務(wù)在手訂單飽滿，海工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益不斷提升，且有望持續(xù)受益于全球深海油氣開(kāi)發(fā)復(fù)蘇的趨勢(shì)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)能。A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3毛利同環(huán)比下滑，期間費(fèi)用率管控良好
　　25Q3公司毛利率11.40%，同比-2.21pp，環(huán)比-1.79pp。公司毛利率同環(huán)比下滑或主要由于毛利率相對(duì)低于集裝箱業(yè)務(wù)的海工業(yè)務(wù)收入占比提升所致。25Q3公司期間費(fèi)用率9.02%，同比-0.32pp，環(huán)比+0.86pp。其中銷售費(fèi)用率1.63%，同比+0.29pp，環(huán)比-0.05pp；管理費(fèi)用率4.07%，同比+0.89pp，環(huán)比-0.01pp；研發(fā)費(fèi)用率1.77%，同比+0.37pp，環(huán)比+0.04pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.55%，同比-1.87pp，環(huán)比+0.87pp。公司期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率環(huán)比上升或主要受匯率影響，匯兌收益有所減少。
　　不懼24年高基數(shù)壓力，25Q1-Q3集裝箱業(yè)務(wù)盡顯韌性
　　根據(jù)克拉克森2025年9月預(yù)測(cè)，25年全球集裝箱貿(mào)易量將同比增長(zhǎng)3.0%，同時(shí)，紅海繞行、港口擁堵、航運(yùn)環(huán)保要求等因素，進(jìn)一步降低了集運(yùn)效率。貿(mào)易量的增加與運(yùn)輸效率的下降共同帶動(dòng)了集裝箱行業(yè)需求的延續(xù)，因此，即便公司面臨24年集裝箱銷量的高基數(shù)壓力，2025年Q1-Q3公司集裝箱制造業(yè)務(wù)仍相對(duì)保持在較好水平，且冷箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。2025年前三季度公司干貨集裝箱累計(jì)銷量180.18萬(wàn)TEU，同比下降約27.53%，受南美水果出口驅(qū)動(dòng)，冷藏箱累計(jì)銷量15.35萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)約64.35%。
　　能源板塊在手訂單飽滿，海工業(yè)務(wù)效益持續(xù)提升
　　公司能源板塊在手訂單飽滿，截至2025年9月底，中集安瑞科（公司能源、化工及液態(tài)食品裝備業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體）在手訂單約人民幣307.63億元，同比增長(zhǎng)10.9%。另一方面，公司海工業(yè)務(wù)得益于交付效率及精益管理的持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)效益不斷改善，25年7月龍口碼頭建造的700車位汽車輸船“CADWELL”號(hào)離港交付；8月煙臺(tái)碼頭舉P83船體交付儀式，9月Scarabeo 5 LNGFPU離港交付駛往剛果海域作業(yè)。此外，25年下半年以來(lái)鉆井平臺(tái)市場(chǎng)需求有所恢復(fù)，公司第六代半潛鉆井平臺(tái)“仙境煙臺(tái)”簽署5口井租約，第七代超深水半潛鉆井平臺(tái)“藍(lán)鯨一號(hào)”進(jìn)入裝備整備階段，籌備履約新簽租約，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司作為海工船舶制造龍頭，未來(lái)有望受益于全球深海油氣開(kāi)發(fā)需求的加速釋放，我們維持預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為30.18/36.30/40.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56/0.67/0.75元。可比公司2026年iFind一致預(yù)期PE為16倍，給予公司26年A股16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.72元（前值11.20元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E 20倍）。參考過(guò)去1個(gè)月公司H/A股估值折價(jià)率均值約93%，給予公司26年H股15倍PE，港元匯率取0.92，對(duì)應(yīng)H股目標(biāo)價(jià)10.87港元（前值11.69港元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E 19倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。