>> 國信證券-中國財險(02328.HK)承保與投資雙輪驅(qū)動，利潤穩(wěn)健兌現(xiàn)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 182KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孔祥,王京靈 |
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核心觀點
中國財險2025年歸母凈利潤達403.7億元，同比增長25.5%，ROE達14.7%。公司2025年實現(xiàn)原保費收入5,557.77億元，同比增長3.3%；歸母凈利潤為403.70億元，同比增長25.5%。業(yè)績增長主要由承保端和投資端共同驅(qū)動。其中，公司承保端盈利能力大幅修復(fù)，實現(xiàn)承保利潤125.35億元，同比高增119.4%。綜合成本率（COR）同比下降1.3個百分點至97.5%。公司在“報行合一”等行業(yè)監(jiān)管要求下，對成本的精細化管控成效顯著，帶動公司承保利潤的持續(xù)改善。Q4單季凈利潤盈虧平衡，COR大幅抬升，這因四季度大災(zāi)害頻發(fā)，導(dǎo)致賠付支出集中增加。此外，受益于2025年資本市場回暖，公司投資端實現(xiàn)總投資收益386.39億元，同比增長12.8%，總投資收益率達5.8%，同比提升0.1個百分點。
車險驅(qū)動核心利潤增速，非車險大幅減虧。截至2025年末，公司車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)承保利潤142.58億元，同比大幅增長53.6%。COR同比下降1.5個百分點至95.3%，主要因綜合費用率大幅下降3.3個百分點至20.9%。在“報行合一”政策下，公司憑借規(guī)模和管理優(yōu)勢，有效控制渠道費用，提升承保盈利能力。此外，公司積極拓展新能源車險業(yè)務(wù)，承保新能源汽車數(shù)量同比增長34.3%。非車險業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量明顯改善。其中，企財險COR同比大幅下降12.4個百分點至101.0%，承保虧損從24.20億元大幅收窄至1.91億元。責任險COR同比下降0.7個百分點，承保虧損收窄。意外傷害及健康險保費收入同比增長26.3%，COR同比優(yōu)化0.5個百分點，帶動承保利潤增長156.6%。
權(quán)益投資適時加倉，總投資收益率穩(wěn)中有升。公司在年內(nèi)積極增配權(quán)益資產(chǎn)，有效把握市場機會，其中權(quán)益類投資占比達27.9%，同比提升2.8pt。其中，股票占比分別為11.3%，同比提升4pt。截至2025年底，公司共計實現(xiàn)總投資收益386.39億元，同比增長12.8%，總投資收益率達5.8%，同比提升0.1個百分點。
投資建議：“報行合一”作為行業(yè)性政策將長期利好以中國財險為代表的頭部公司中長期承保利潤優(yōu)化。同時，公司資產(chǎn)配置強調(diào)穩(wěn)健與高股息策略，為其中長期投資端穩(wěn)定性提供了充足安全墊。因此，我們上調(diào)公司2026年至2027年盈利預(yù)測并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026至2027年公司EPS為2.01/2.13/2.23元/每股（2026年及2027年原為1.99/2.11元/股），當前股價對應(yīng)P/B為1.01/0.95/0.90x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：保費增速不及預(yù)期；自然災(zāi)害導(dǎo)致COR上升；資產(chǎn)收益下行等。
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