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事件:
　　3月25日，朝云集團(tuán)發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.88億元/同比+9.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.24億元/同比+9.98%，綜合毛利率52.61%/同比+3.47pct，綜合凈利率10.83%/同比+0.01pct。截至2025年12月31日，公司宣布股息總額為每股人民幣0.1342元，派息率約為80.0%。
　　投資要點(diǎn):
　　家居護(hù)理類產(chǎn)品表現(xiàn)靚麗，寵物新物種門店及產(chǎn)品呈現(xiàn)高增長趨勢。公司堅(jiān)持高質(zhì)量、可持續(xù)、穩(wěn)利潤的經(jīng)營原則，實(shí)施有效的成本管理措施，以確保收入、現(xiàn)金及溢利持續(xù)穩(wěn)定增長。2025年，家居護(hù)理產(chǎn)品（包括殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品、家居清潔產(chǎn)品及空氣護(hù)理產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為17.15億元/同比+5.0%；寵物業(yè)務(wù)（包括寵物門店及寵物產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為2.22億元/同比+74.3%；個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為0.46億元/同比-13.9%。
　　深耕渠道優(yōu)勢，寵物門店持續(xù)擴(kuò)張。2025年，線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元/同比+30.2%；線下渠道（包括線下分銷商、企業(yè)及團(tuán)體客戶、海外分銷商、零售渠道（立白渠道）、代工業(yè)務(wù)及寵物線下門店等）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.15億元/同比-3.0%。對(duì)于線上銷售渠道，公司持續(xù)提升淘系、京東、拼多多及抖音渠道的品牌及市場地位，優(yōu)化線上渠道組合，優(yōu)化投產(chǎn)，提升線上運(yùn)營效率和盈利能力。對(duì)于線下銷售渠道，經(jīng)銷渠道推行多品類的分銷覆蓋、加強(qiáng)產(chǎn)品的分銷數(shù)量和分銷網(wǎng)點(diǎn)的質(zhì)量。關(guān)注并拓展新興渠道，如調(diào)改店、閃電倉等業(yè)務(wù)，搶抓即時(shí)零售增量市場，2025年，公司寵物線下門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。
　　技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)暢銷品矩陣，結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利提升。公司透過技術(shù)創(chuàng)新打造符合消費(fèi)者痛點(diǎn)需求且好體驗(yàn)、高復(fù)購的暢銷品矩陣，帶動(dòng)其整體收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升，不斷提升殺蟲驅(qū)蚊、家居清潔產(chǎn)品的頭部品牌力，推出具有差異化、強(qiáng)功效性、成分健康的大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。NielsenIQ零售市場數(shù)據(jù)顯示，公司殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品連續(xù)十一年（2015年至2025年）在中國同類產(chǎn)品中的綜合市場份額排名第一。2025年，公司的電熱蚊香液、殺蟲氣霧劑、空氣清新氣霧劑及潔廁等多品類線下市場份額第一。
　　盈利預(yù)測：公司將繼續(xù)加強(qiáng)多品牌多品類全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河、渠道護(hù)城河，持續(xù)打造各品類各渠道的拳頭產(chǎn)品，提升渠道盈利能力?？紤]2026年河北康達(dá)全資收購并表，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入24.25/25.59/26.96億元，歸母凈利潤2.48/2.64/2.80億元，對(duì)應(yīng)PE估值為12/12/11x。
　　投資評(píng)級(jí)：公司維持高比例派息，收購河北康達(dá)完成后，公司在家居護(hù)理用品賽道優(yōu)勢明顯，快速提升家用殺蟲劑、家居清潔等品類市場份額，龍頭地位持續(xù)鞏固，收入利潤規(guī)模增厚，積極布局寵物賽道有望打造中長期新增長點(diǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寵物產(chǎn)品毛利率增長不及預(yù)期，線上推廣不及預(yù)期，原材料成本增長，市場競爭加劇，線下客流存在下降風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)不及預(yù)期，收購業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期。