>> 國海證券-中集車輛(301039)2025年報點評：中國與全球南方增長強勁，北美復蘇與EVRT業(yè)務可期-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 329KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
戴暢,徐鳴爽 |
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事件:
公司發(fā)布2025年報。2025年公司實現(xiàn)營收201.8億元（yoy-3.9%），歸母凈利潤9.0億元（ yoy-16.8% ），扣非歸母凈利潤8.6億元（yoy-20.7%）。2025年單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同/環(huán)比分別+16.0%/+28.8%。
投資要點:
中國/全球南方強勁增長，北美2026年復蘇可期。2025年公司在中國市場半掛車銷量6.7萬臺（yoy+15%），市占率持續(xù)增長，（半掛+上裝）收入93.3億元（yoy+7.5%），毛利率14.35%（yoy+2.8pct）；全球南方（含澳洲）銷量yoy+29.1%，收入yoy+17.7%，毛利率22.7%（yoy+1.3pct）；北美市場銷售超1.7萬臺，收入48.75億元（yoy-29.5%），毛利率22.7%（yoy+1.3pct），主要是2025、2024后需求連續(xù)回落，帶來量、價、利齊下所致，據(jù)ACT數(shù)據(jù)，2025年美國半掛車產(chǎn)量為20.7萬臺（yoy-16.5%)，連續(xù)八季度產(chǎn)量下滑。進入2026年前2個月，Class 8重卡訂單顯著反彈，釋放出運力更新需求回暖的領(lǐng)先信號。我們預計2026年北美半掛行業(yè)將進入產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性收縮與需求回升帶來的供需再平衡階段、出貨量有望呈現(xiàn)溫和修復態(tài)勢，考慮半掛車需求有望滯后車頭約1–2個季度回升，行業(yè)拐點大概率在2026年中開始逐步確認。
2025年Q4歸母凈利率同比提升0.8pct，主要是減值損失等縮減。2025年Q4公司毛利率18.0%，同比持平；2025年Q4銷售、管理、研發(fā)費用率分別為2.61%/5.69%/2.67%，整體同比小幅抬升，2025年Q4歸母凈利率5.5%（yoy+0.8pct），主要因信用減值損失與營業(yè)外支出同比明顯縮減。
公司持續(xù)分紅回饋股東，在手現(xiàn)金充沛。公司年度分派現(xiàn)金股利人民幣0.21元/股（含稅），2025年全年分紅3.94億元，分紅率44%，占2025年可分配利潤的98%。2025年3月25日，公司發(fā)布《關(guān)于提請股東會授權(quán)董事會制定2026年中期分紅方案的公告》，擬進一步提高分紅頻次，增強投資者回報，繼續(xù)提升股東價值。截至2025年末，公司貨幣資金為66億元（yoy+13.9%），在手現(xiàn)金充沛。
盈利預測和投資評級
“星辰計劃”開啟，公司有三大看點：1）北美觸底修復，復蘇彈性可期；2）國內(nèi)+全球南方收獲期，重卡周期向上疊加市占率提升，亞非歐布局持續(xù)滲透；3）EV-RT全球卡位，2026年漢諾威車展將亮相EV-RT產(chǎn)品組合。公司兼具行業(yè)復蘇貝塔與龍頭阿爾法，我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)總收入230、289與360億元，同比增速+14%、+26%與+25%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.8、16.4與21.9億元，同比增速為+41%、+28%與+34%；EPS為0.68、0.87與1.17元，對應當前股價的PE估值分別為13、10與8倍，上調(diào)評級為“買入”。
風險提示
國內(nèi)重卡市場復蘇不及預期；公司國內(nèi)市場市占率提升不及預期；海外市場拓展不及預期；全球地緣政治風險超預期；公司降本增效不及預期。
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