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公告要點(diǎn)：公司發(fā)布三季報(bào)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.6億元，同環(huán)比分別+2.6%/+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同環(huán)比分別-21.7%/-2.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同環(huán)比分別-20.2%/-0.3%。
　　25Q3利潤(rùn)率同環(huán)比承壓。公司25Q3毛利率15.5%，同環(huán)比分別-2.1/-0.2pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率2.5%/4.5%/2.2%，同比分別-0.2/+0.2/-0.2pct，環(huán)比分別-0.0/+0.3/-0.3pct，歸母凈利率4.2%，同環(huán)比分別-1.3/-0.2pct。
　　全球半掛車業(yè)務(wù)：中國(guó)+南方市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司25Q1-Q3半掛車生產(chǎn)制造8.2萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收合計(jì)106.9億元，毛利率16.8%，分區(qū)域來(lái)看，1）中國(guó)增長(zhǎng)良好：25Q1-Q3半掛車+液罐車銷量4.98萬(wàn)臺(tái)，銷量同比+16.5%，收入同比+16.3%，毛利率同比+2.6pct，25H1中國(guó)市占率23.07%，連續(xù)六年位列第一；2）南方市場(chǎng)：25Q1-Q3銷量1.58萬(wàn)臺(tái)，銷量同比+21.4%，收入同比+15.8%，毛利率同比+2.6pct；3）歐洲：市場(chǎng)情況嚴(yán)峻，根據(jù)ACEA數(shù)據(jù)，25H1歐盟新卡車注冊(cè)量15.5萬(wàn)臺(tái)，同比-15.4%；4）北美：25Q1-Q3半掛車銷量1.17萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)ACT數(shù)據(jù)，25M1-8北美市場(chǎng)半掛車產(chǎn)量14.7萬(wàn)臺(tái)，同比-20.1%，市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，新增訂單量仍維持低位。
　　EVDTB銷量高增，新能源產(chǎn)品位居前列。公司新能源EVDTB表現(xiàn)亮眼，25Q1-Q3新能源EV-DTB渣土車/攪拌車/冷藏車銷量分別3.9/1.5/1.9千臺(tái)，同比分別+87.7%/+84.7%/+84.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到北美半掛車市場(chǎng)尚未企穩(wěn)回升，我們下調(diào)公司2025/2026年盈利預(yù)測(cè)至9.25/13.39億元（原10.91/15.03億元），基本維持2027年盈利預(yù)測(cè)18.78億元，2025~2027年對(duì)應(yīng)EPS分別0.49/0.71/1.00元，對(duì)應(yīng)PE為19.33/13.35/ 9.52倍，考慮到公司龍頭地位顯著，25年有望維持高分紅，當(dāng)前估值處于低位，26年有望企穩(wěn)回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)物流行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期