>> 太平洋證券-九華旅游(603199)年報點評：客運業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，新項目打開成長空間-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.79億元，同比增長14.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.13億元，同比增長14.42%；扣非歸母凈利潤2.05億元，同比增長16.42%。
其中Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長7.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比下滑0.92%；扣非歸母凈利潤0.3億元，同比下滑1.73%。
點評：
客運業(yè)務(wù)受益于交通管控趨嚴(yán)。報告期內(nèi)公司客運業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.99億元，同比大幅增長25.02%，毛利率52.62%，同比+0.24pct,主要得益于景區(qū)交通管制趨嚴(yán)，公司專營大巴客流增加。作為核心利潤來源的索道纜車業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，收入3.29億元，同比增長12.28%，毛利率高達(dá)85.39%。酒店業(yè)務(wù)和旅行社業(yè)務(wù)收入分別同比增長7.50%和23.90%，保持較高增速，毛利率分別為13.35%和10.59%。
盈利能力保持穩(wěn)健，費用管控持續(xù)改善。報告期內(nèi)公司整體毛利率為49.88%，較2024年50.2%小幅回落約0.3pct；全年銷售凈利率為24.22%，與2024年24.3%基本持平；期間費用率方面，管理費用率/銷售費用率/財務(wù)費用率分別為12.34%/4.8%/-0.06%,同比分別-0.43pct/-0.43pct/+0.06pct,費用率整體呈收窄趨勢。
新項目穩(wěn)步推進打開成長空間。獅子峰新索道項目建設(shè)正穩(wěn)步推進，報告期內(nèi)公司在建工程余額從538萬元大幅增至9,896萬元，主要為該項目投入。目前項目已完成附屬路橋工程黑虎松橋主體施工，索道進口設(shè)備進場及驗收，有序?qū)嵤┧鞯劳两ǖ裙こ探ㄔO(shè)，預(yù)計投運后將為公司帶來明確的業(yè)績增量。
假期政策助力，看好淡季客流修復(fù)與經(jīng)營杠桿釋放。2026年政府工作報告首次明確提出支持有條件的地區(qū)落實“春秋假”和錯峰出行。九華山在節(jié)假日期間常態(tài)化限流，接待能力已達(dá)上限。春秋假政策的推行，有望將部分客流引導(dǎo)至平季和淡季，有效提升景區(qū)全年客流天花板和設(shè)施利用率。考慮到公司索道、客運業(yè)務(wù)具有高經(jīng)營杠桿的特點，淡季客流的增加將直接轉(zhuǎn)化為利潤的增長，為公司業(yè)績帶來額外彈性。
投資建議：預(yù)計2026-2028年九華旅游將實現(xiàn)歸母凈利潤2.46/2.97/3.51億元，同比增速15.61%/20.74%/18.07%。預(yù)計2026-2028年EPS分別為2.22/2.68/3.17元/股，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為18.46X、15.29X和12.95X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：九華旅游存在宏觀經(jīng)濟增長放緩，游客人數(shù)下滑及客單價下滑的風(fēng)險，存在因天氣及不可抗力導(dǎo)致的景區(qū)臨時停業(yè)的風(fēng)險，存在新項目培育期業(yè)績波動較大的風(fēng)險，存在市場競爭加劇的風(fēng)險。
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