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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月26日公司披露2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353.5億元，同比+3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.5億元，同比+18.1%。其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.2億元，同比+8.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.5/7.6億元，同比-33.5%/+5.2%。前期已發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　非洲水泥高景氣延續(xù)、貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。2025年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入212.9億元，同比+13.3%，毛利率為32.7%,同比+9.4pct，實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量6196萬(wàn)噸，同比+2.8%，噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為343.5/231.1/112.4元/噸，分別同比+10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解來(lái)看，國(guó)內(nèi)/海外銷量分別為4165/2030萬(wàn)噸，分別同比-5%/+25%；噸售價(jià)分別為227.7/581.3元/噸，分別同比-7.3%/+18.4%。國(guó)內(nèi)水泥雖然量?jī)r(jià)承壓，但降幅低于行業(yè)平均；國(guó)外水泥景氣延續(xù)，海外業(yè)務(wù)（包含水泥、骨料、混凝土等）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%。海外布局方面，公司年內(nèi)完成尼日利亞拉法基并表，新增1060萬(wàn)噸產(chǎn)能，帶動(dòng)海外水泥總產(chǎn)能突破4000萬(wàn)噸。目前，公司莫桑比克及尼日利亞水泥產(chǎn)線升級(jí)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，規(guī)劃2026年海外水泥銷量力爭(zhēng)突破2700萬(wàn)噸，EBITDA貢獻(xiàn)超過(guò)70億元。
　　一體化骨料&混凝土穩(wěn)步推進(jìn)。2025年公司骨料/混凝土業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入54.83/71.83億元，分別同比-2.82%/-14.65%;毛利率分別為43.01%/15.46%，分別同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨實(shí)現(xiàn)銷量1.61億噸，同比+12.2%，創(chuàng)歷史新高。
　　推出H股限制性股權(quán)激勵(lì)草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激勵(lì)，EPS考核條件主要針對(duì)2027年，本次華新擬以不超過(guò)2398.8萬(wàn)元回購(gòu)H股股份用于激勵(lì)，考核鎖定期36個(gè)月，EPS考核年份為2028年，設(shè)有門(mén)檻值、目標(biāo)值和挑戰(zhàn)值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到非洲市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，A+H股股票激勵(lì)計(jì)劃持續(xù)提升管理層發(fā)展動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為36.4、39.7和42.3億元，同比增速分別為28%、9%、6%，對(duì)應(yīng)PE分別為11.5、10.5、9.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　非洲產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。