>> 華創(chuàng)證券-中國太平(00966.HK)2025年報點(diǎn)評：業(yè)績增速遙遙領(lǐng)先，分紅險轉(zhuǎn)型成效顯著-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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事項：
2025年集團(tuán)實現(xiàn)歸母凈利潤271億港元，同比+220.9%；壽險實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值87億元，同比+2.7%；財險COR為98.8%同比-1.3pct；凈/總/綜合投資收益率分別是3.21%/4.04%/1.73%，分別同比-0.25pct/-0.53pct/-8.59pct。擬派發(fā)末期股息每股1.23港元。
評論：
壽險NBV小幅增長，分紅險轉(zhuǎn)型成效顯著。2025年，太平人壽實現(xiàn)NBV同比+2.7%至87億元，長險首年保費(fèi)同比+1.2%，預(yù)計新業(yè)務(wù)價值率亦有小幅改善。NBV margin的變動或受預(yù)定利率調(diào)整、個險報行合一和分紅險占比提升等多重因素影響，前兩者發(fā)揮正向作用。
1）分渠道來看，個險、銀保新單各占半壁江山。2025年，個險新單同比-6.9%（長險首年口徑，下同），或受報行合一影響，代理人數(shù)達(dá)16.7萬人，同比減少5.9萬人。銀保新單同比+15.8%，預(yù)計驅(qū)動主要來自網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，銀保網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比增加超5800個。從NBV角度來看，個險同比+7%至59億港元，銀保同比+6%至34億港元。前者來自價驅(qū)動，NBV margin同比+1.4pct至22%；后者來自量增長，NBV margin同比-0.5pct至20.3%。
2）分險種來看，傳統(tǒng)險、分紅險構(gòu)成保費(fèi)主力軍。2025年公司積極推動分紅險轉(zhuǎn)型，保費(fèi)同比+91.7%至578億港元，其中分紅險在長險首年期繳保費(fèi)中占比達(dá)到86.1%。結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)/分紅/長期健康險/年金險/意健險分別占比40%/29%/17%/9%/5%，其中傳統(tǒng)險同比-8pct，分紅險同比+13pct。
財險成本優(yōu)化，保費(fèi)穩(wěn)增。2025年，太平財險實現(xiàn)COR同比-1.3pct至98.8%，預(yù)計受益于自然災(zāi)害同比減少、費(fèi)用管控等。境內(nèi)原保費(fèi)同比+3.4%至355億港元，其中車險同比+1.2%，水險+3.8%，非水險同比+7%。境外僅太平澳門實現(xiàn)COR優(yōu)化，其他子公司出現(xiàn)不同幅度的成本上行；保費(fèi)僅太平香港略有下降，其他子公司均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
利率波動影響投資，積極增配權(quán)益響應(yīng)長錢入市政策。截至2025年末，集團(tuán)內(nèi)險資資金同比+11.6%至1.74萬億港元，第三方資產(chǎn)1.02萬億港元，同比持平。利率中樞依舊下行，2025年凈投資收益率同比-0.25pct至3.21%；雖然權(quán)益市場回暖，但即期利率呈現(xiàn)年內(nèi)上行趨勢，債券賬面價值承壓，總/綜合投資收益率分別同比-0.53pct/-8.59pct至4.04%/1.73%。結(jié)構(gòu)上，截至2025年末，債券占比同比+0.6pct至76.1%，股票與基金同比+3.6pct至16.6%，積極響應(yīng)中長期資金入市政策。其中，股票內(nèi)FVOCI占比同比-2pct至35%，或反映公司傾向靈活配置，更加主動擇時，把握成長型機(jī)遇。
投資建議：業(yè)績增速遙遙領(lǐng)先，主要來自低基數(shù)+權(quán)益彈性+稅收一次性影響。展望2026年，高基數(shù)下投資波動或使業(yè)績承壓。我們預(yù)測2026-2028年EPS為4.77/5.03/5.31（2026-2027年預(yù)測前值4.6/4.99）港元；給予2026年P(guān)EV預(yù)計為0.45x，對應(yīng)目標(biāo)價30.3港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策變動、利率下行、權(quán)益波動、改革不及預(yù)期、自然災(zāi)害頻發(fā)
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