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核心要點(diǎn)：
　　事件：廣聯(lián)達(dá)發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入60.68億元，同比下降2.2%。Q4單季實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17.99億元，同比下降2%。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元，同比增長61.8%；扣非歸母凈利潤3.48億元，同比增長99.7%。
　　成本及費(fèi)用側(cè)的有效管控助力利潤的修復(fù)
　　公司利潤端表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于營收端，主要得益于成本及費(fèi)用端的有效管控。2025年，公司整體毛利率為85.88%，同比提升1.55pct。費(fèi)用端，公司加強(qiáng)精細(xì)化管理并開啟業(yè)務(wù)聚焦、持續(xù)優(yōu)化資源配置，管理費(fèi)用同比減少13%，研發(fā)費(fèi)用同比減少5.5%。
　　數(shù)字成本業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)持續(xù)增長
　　數(shù)字成本業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.79億元，同比下降4.2%。根據(jù)公司25年年報(bào)披露的信息，造價(jià)軟件類產(chǎn)品收入略有下降，但依舊保持了較強(qiáng)的剛需屬性和客戶粘性，整體續(xù)費(fèi)率保持穩(wěn)中有升。而工程數(shù)據(jù)產(chǎn)品（采購建議價(jià)、指標(biāo)網(wǎng)）、清標(biāo)軟件等產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長，成本測算與核算等產(chǎn)品大客戶應(yīng)用率和滲透率持續(xù)攀升。而隨著“新清單”于2025年9月1日正式實(shí)施，工程造價(jià)市場化改革有望進(jìn)一步深化，將驅(qū)動公司數(shù)字成本業(yè)務(wù)的推廣和增長。
　　數(shù)字施工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，盈利能力大幅提升
　　數(shù)字施工業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元，同比增長7.6%。公司堅(jiān)定推進(jìn)施工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦核心場景高價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。轉(zhuǎn)型帶動了盈利能力的大幅改善，以半年度統(tǒng)計(jì)，下半年數(shù)字施工業(yè)務(wù)毛利率水平突破60%。而全年看，施工業(yè)務(wù)毛利率相較24年提升22.5個(gè)百分點(diǎn)至58.3%，對公司整體盈利能力的修復(fù)提供了關(guān)鍵支撐。
　　AI應(yīng)用全面布局
　　報(bào)告期內(nèi)公司圍繞設(shè)計(jì)一體化、成本精細(xì)化、施工精細(xì)化三個(gè)高價(jià)值場景進(jìn)行AI產(chǎn)品的打造。設(shè)計(jì)一體化方面重點(diǎn)圍繞AI與BIM深度融合，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量設(shè)計(jì)與高價(jià)值交付；成本精細(xì)化方面通過AI+數(shù)據(jù)，驅(qū)動項(xiàng)目全過程成本精細(xì)化管理；施工精細(xì)化領(lǐng)域依托PMLead和PMSmart分別實(shí)現(xiàn)企業(yè)和項(xiàng)目層級的AI賦能。公司產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)AI賦能，AI正從技術(shù)概念加速向業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)化，有望成為未來轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵驅(qū)動力。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)廣聯(lián)達(dá)2026-2028年?duì)I收分別為61.67億元、63.15億元、65.02億元，同比增加1.1%、2.4%、3%，歸母公司凈利潤分別為5.9億元、7.66億元、8.95億元，同比增加45.7%、29.8%、16.8%。我們認(rèn)為，作為建筑業(yè)數(shù)字化平臺服務(wù)的龍頭廠商，廣聯(lián)達(dá)業(yè)務(wù)已覆蓋建筑工程從設(shè)計(jì)、成本到施工管理的全過程。面對終端市場如民用建筑等行業(yè)的調(diào)整，公司正在通過業(yè)務(wù)的聚焦、AI與產(chǎn)品的融合以及費(fèi)用的管控優(yōu)化，以期實(shí)現(xiàn)盈利側(cè)的持續(xù)修復(fù)。我們看好公司的韌性成長。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　建筑行業(yè)持續(xù)處于下行期；行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；數(shù)字施工業(yè)務(wù)競爭加?。辉O(shè)計(jì)等新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。