>> 華泰證券-馬鋼股份(600808)品種改善+降本使虧損大幅收窄-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
李斌 |
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公司發(fā)布25年年報：營業(yè)收入775.2億元，同比減少5.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.09億元，虧損同比收窄95.51%。公司虧損收窄主因品種改善與控本增效進度良好，但因資產計提減值，凈利潤不及我們預期（8454萬元）。展望未來，行業(yè)景氣度有望復蘇，疊加公司持續(xù)調整盈利結構，控本增效，盈利能力有望持續(xù)回升。我們維持“持有”評級。
品種改善+費用控制良好，資產減值影響業(yè)績
公司全年營收同比減少5.25%，主因鋼材平均銷售價格下行，但受益于2025年鐵礦石指數(shù)與焦炭結算價分別同比+1.8%和-13.9%（Mysteel），且公司積極降本增效，提升營運質量，營業(yè)成本同比-11.12%，營業(yè)毛利率5.31%（同比+6.26pct）；期間費用27.38億元（同比-3.29%）。品種結構上，公司生產生鐵1,901萬噸，同比增加5.14%，粗鋼1,869萬噸，同比減少5.75%，成品坯材2,044萬噸，同比增加11.33%。此外，公司2025年全年資產減值損失達9.25億元，主要原因系對部分產線、高爐與轉爐連鑄項目所涉及資產進行報廢處置，對業(yè)績造成一定負面影響。
鋼鐵：供給約束預期升溫，行業(yè)盈利彈性或逐步釋放
據(jù)華泰金屬《雙碳減排先行，鋼鐵或迎業(yè)績彈性》（26-02-26），近期兩會期間部分鋼企接到自主減排通知或標志著雙碳政策進入實質執(zhí)行階段，供給約束常態(tài)化或成為行業(yè)盈利修復核心驅動，2026年鋼鐵行業(yè)盈利或具備向上修復空間。當前行業(yè)景氣度處于歷史低位，疊加粗鋼產量長期下行，下游需求結構持續(xù)優(yōu)化，鋼鐵正進入供給收縮、政策驅動、利潤彈性放大的復蘇周期。在此背景下，公司產品結構持續(xù)優(yōu)化，加大鋼鐵出口力度，疊加控本增效，盈利能力有望回升。
維持“持有”評級
考慮到鋼鐵行業(yè)景氣度回升，且公司產品結構持續(xù)優(yōu)化，我們上調了公司長材、板材產品的毛利，下調了粗鋼產銷量。我們測算公司26-28年歸母凈利分別為12.99、19.91、22.28億元，26-27年同比上調14.26%/16.60%；BVPS為3.23/3.44/3.65元，公司近五年PB均值0.90X，我們維持溢價50%反映公司盈利向好趨勢確立，后續(xù)雙碳政策若持續(xù)進行或進一步改善行業(yè)和公司利潤，26年PB取1.35X；并基于3月26日人民幣與港元匯率0.88、近三個月A/H溢價率75%（26-3-26），A/H目標價4.36元/2.83港元（前值3.93元/2.61港元，基于25年PB 1.3X），維持“持有”評級。
風險提示：大宗商品價格波動、政策執(zhí)行不如預期、下游需求不及預期。
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