>> 廣發(fā)證券-青島啤酒(600600)全年如期收官，期待需求回暖-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
事件：公司發(fā)布2025年報。2025年公司營收同比+1.0%至324.7億元，歸母/扣非歸母同比+5.6%/4.5%至45.9/41.3億元；業(yè)績符合預(yù)期。
青島品牌引領(lǐng)銷量增長，成本紅利貢獻盈利。2025年銷量/噸營收/噸成本同比+1.5%/-0.4%/-3.1%，主品牌/中高檔以上產(chǎn)品銷量同比+3.5%/5.2%至449.4/331.8萬噸，但主品牌/其他品牌噸價同比-2.1%/+6.2%至4980/3154元/千升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善(主品牌/中高檔以上銷量占比+1.2/1.5pct至58.8%/43.4%)并沒有帶動噸價改善，反映出餐飲不振對行業(yè)帶來的壓力，期待2026年隨著餐飲復(fù)蘇共同改善。毛利率方面，2025年整體/主品牌/其他品牌毛利率同比+1.6/0.8/3.2pct至41.8%/46.8%/29.6%，成本紅利貢獻增長。
費用率穩(wěn)定，其他收益擾動盈利。2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.5/+0.1/+0.1/+0.5pct至13.8%/4.5%/0.4%/-1.2%，費用率整體穩(wěn)定，其他收益同比-23.6%至3.8億元，占比同比-0.4pct至1.2%，帶動歸母/扣非歸母凈利率同比+0.6/0.4pct至14.1%/12.7%。
分紅率小幅提升分享經(jīng)營紅利，期待2026餐飲復(fù)蘇。公司分紅率從2024年的69.1%提升至2025年的69.9%以回報股東，同時經(jīng)營層面公司積極推出多款產(chǎn)品把握“悅己”需求，2026年成本端預(yù)計波動較小，若餐飲復(fù)蘇有望帶動公司收入和盈利加速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤同比+3.4%/7.0%/8.7%至47.4/50.8/55.2億元，對應(yīng)PE為18/17/15倍，參考可比公司估值給予公司2026年20倍PE，對應(yīng)A股合理價值69.54元/股，據(jù)A/H溢價率得H股合理價值54.60港幣/股，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示。噸價提升低預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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