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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月25日公司披露2025年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超2倍。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　整體業(yè)績(jī)：歸母凈利潤(rùn)同比+220.9%至271億港元（稅前利潤(rùn)+51.1%），其中H2同比+743.9%/增加179億至203億（稅前利潤(rùn)+314.0%/增加176億），H2高增一是權(quán)益市場(chǎng)向好驅(qū)動(dòng)總投資回報(bào)同比+53.8%/增加158億，二是受益于新舊準(zhǔn)則切換產(chǎn)生的稅收一次性影響，公司重新計(jì)提了遞延所得稅資產(chǎn)，利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用較24H2減少60億。分業(yè)務(wù)看，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)、境外財(cái)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分別同比+229%、+20%、-43%、+34%、+169%。DPS同比+251.4%至1.23港元；分紅比例16.3%。受益于利潤(rùn)高增，集團(tuán)歸母凈資產(chǎn)較24年末、25H1末分別+33.9%、+28.2%。集團(tuán)歸母內(nèi)含價(jià)值同比+20.0%。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)CSM同比+4.4%。
　　壽險(xiǎn)：NBV同比+5.3%（人民幣口徑同比+2.7%），其中margin同比+0.6pct至21.3%，報(bào)行合一深化與預(yù)定利率下調(diào)的影響，與分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型基本抵消（分紅險(xiǎn)在長(zhǎng)險(xiǎn)首年期繳保費(fèi)中占比86.1%）；新單基本持平。壽險(xiǎn)歸母EV同比+18.3%，NBV及分散效應(yīng)、EV預(yù)期回報(bào)、其他經(jīng)驗(yàn)差異及匯率影響分別貢獻(xiàn)5.2%、6.7%、8.6%。
　　財(cái)險(xiǎn)：1）境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)：承保投資均好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)+20%。保險(xiǎn)服務(wù)收入+3.1%，COR同比-1.3pct至98.8%，驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)+28.4%，權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)下凈投資業(yè)績(jī)+13.6%。市場(chǎng)份額同比持平，原保費(fèi)同比+3.4%，車險(xiǎn)、水險(xiǎn)、非水險(xiǎn)分別+1.2%、+3.8%、+7.0%。2）境外財(cái)險(xiǎn)：受香港火災(zāi)影響，太平香港COR同比+6.0pct至103.4%。
　　投資端：凈投資收益率同比-0.25pct至3.21%，總投資收益同比+0.4%，總投資收益率同比-0.53pct至4.04%；綜合投資收益率同比-8.59pct至1.73%（包含了FVOCI債券的浮虧），剔除OCI債券浮虧，綜合投資收益率4.29%。資產(chǎn)配置方面，投資資產(chǎn)較年初+11.6%，股票+投資基金占比較25H1、24年末提升+4.0、3.6pct至16.6%。OCI股票規(guī)模較年初、年中分別+55.7%、+52.0%，占投資資產(chǎn)比例提升至4.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　稅前利潤(rùn)同比+51.1%、H2增加176億略超預(yù)期，DPS表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，上半年公司利潤(rùn)低基數(shù)（25H1受投資影響稅前利潤(rùn)38%），價(jià)值率壓力小NBV預(yù)計(jì)正增長(zhǎng)，當(dāng)前2026年P(guān)EV為0.32X，股息率大幅提升至5.8%，估值最低的保險(xiǎn)股之一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　前端銷售不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；長(zhǎng)端利率大幅下行。