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 【事件】中國財(cái)險(xiǎn)發(fā)布2025年度業(yè)績：1）全年歸母凈利潤404億元，同比+25.5%，25H2為159億元，同比+16.3%。2）歸母凈資產(chǎn)2860億元，較年初+10.9%，較年中+2.7%。3）全年擬派發(fā)每股股息0.68元，同比+26%，對應(yīng)分紅率37%，3月26日收盤價(jià)對應(yīng)股息率為5.1%。
　　保費(fèi)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非車險(xiǎn)經(jīng)營質(zhì)量提升。1）產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)收入5558億元，同比+3.3%，市占率同比-0.2pct至31.6%。2）車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。①家自車業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，保費(fèi)收入同比+3.3%，占比同比+0.4pct至74.7%。續(xù)保率同比+0.5pct至77.9%。②新能源車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L，同比+31.9%，占車險(xiǎn)比重同比+4.9pct至22.1%。3）非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.9%，其中意健險(xiǎn)+6.4%，增速最快。非車險(xiǎn)經(jīng)營提質(zhì)增效，其中：①個(gè)人非車保費(fèi)增長15%，隨車個(gè)非滲透率同比+2.6pct，承保利潤同比+11.9%；②法人業(yè)務(wù)海外保費(fèi)收入同比+11.6%，法人業(yè)務(wù)綜合成本率同比-4.4pct。
　　綜合成本率：持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，綜合成本率顯著改善。1）綜合成本率97.5%，同比-1.3pct；承保利潤125億元，同比+119.4%。企財(cái)險(xiǎn)/車險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/意健險(xiǎn)綜合成本率分別-12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而農(nóng)險(xiǎn)則+2.2pct。2）賠付率同比+0.9pct至73.9%。①車險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)賠付率分別+1.8/+2.8/+1.4pct。②受益于加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保管控、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，企財(cái)險(xiǎn)賠付率同比-11.5pct。3）費(fèi)用率同比-2.2pct至23.6%，主要受公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控帶動(dòng)。車險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率3.3/-3.3/-1.6/-0.9pct，農(nóng)險(xiǎn)則+0.8pct。
　　投資：增配債券和股票投資，總投資收益大幅提升。1）投資資產(chǎn)同比+12.4%至7604億元，現(xiàn)金/固收類/權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為3.1%/57.6%/25.9%，同比+0.2pct/-2.5pct/+2.8pct，其中債券和股票占比分別提升2.4pct、4.2pct至40.7%和11.4%，尤其是國債及政府債占比提升3.5pct，而基金則減少0.3pct至5.1%。2）總投資收益率5.8%，同比+0.1pct，總投資收益規(guī)模同比+12.8%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司2025年經(jīng)營情況，我們略下調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤至428/490/534億元（前值為494/528/-億元）。我們看好公司憑借穩(wěn)固龍頭優(yōu)勢和強(qiáng)大精細(xì)化管理能力，繼續(xù)保持穩(wěn)定的長期盈利表現(xiàn)，當(dāng)前市值對應(yīng)2026EPB 0.9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）自然災(zāi)害等不確定因素。