>> 萬聯(lián)證券-嶺南控股(000524)深度報告：國資背景綜合旅游集團，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑成長護城河-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 2334KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉柏良 |
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廣州市屬綜合性旅游集團，旅行社+酒店運營雙輪驅(qū)動：嶺南控股前身為東方賓館，成立于1993年，歷經(jīng)2014年收購嶺南國際酒店、2016年重組收購花園酒店、中國大酒店及廣之旅等核心資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為集商旅出行、住宿、汽車服務于一體的綜合性旅游集團。公司實際控制人為廣州市國資委，合計持股62.54%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。財務方面，2025年前三季度營收34.1億元，毛利率17.7%維持行業(yè)高位。公司核心業(yè)務為旅行社與酒店運營，2025年上半年旅行社與酒店業(yè)務營收占比分別為73.5%和26.1%，出境游業(yè)務快速回升，境外營收占比升至40.6%，境內(nèi)外業(yè)務結(jié)構(gòu)回歸均衡。
主業(yè)基石穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面：旅行社業(yè)務方面，國內(nèi)旅游市場持續(xù)復蘇，2024年行業(yè)營收恢復至2019年的85.4%；出境游供需同步發(fā)力，2025年居民出境人數(shù)達1.7億人次，東南亞憑借免簽政策成為首選目的地。核心子公司廣之旅成立于1980年，擁有約200家門店，構(gòu)建全域產(chǎn)品矩陣，2025年上半年營收15.4億元，出境游占比55.3%成為主要收入來源。酒店業(yè)務方面，公司旗下?lián)碛袕V州花園酒店、中國大酒店、廣州東方賓館等自有高端酒店；子公司嶺南酒店管理規(guī)模居華南地區(qū)首位，通過“南北協(xié)同”戰(zhàn)略推進輕資產(chǎn)輸出，2020年至2024年營收復合增長率24.0%。文旅產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司以“一主多元”為核心戰(zhàn)略，拓展景區(qū)運營、免稅零售、會展服務等業(yè)態(tài)，形成協(xié)同效應。
企業(yè)護城河穩(wěn)固，多點開花格局初顯：公司核心亮點包括：（1）公司通過創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)解決同業(yè)競爭，2023年控股股東收購都市酒店70%股權(quán)并承諾注入上市公司，過渡期內(nèi)由嶺南酒店受托管理，預計2026年下半年啟動股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注入后有望每年貢獻近1億元收入增量。（2）銀發(fā)旅游市場潛力十足，2025年60歲以上人口達3.2億，銀發(fā)人群呈現(xiàn)跟團游偏好顯著、高端游需求突出、錯峰游特征明顯三大特征，與旅行社業(yè)務高度契合。（3）公司拓展政企物業(yè)管理新賽道，打造“嶺業(yè)”品牌，項目數(shù)量與規(guī)模迅速增長。（4）公司依托文旅核心要素構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕重結(jié)合，形成兼具資源壁壘與擴張能力的核心護城河。
盈利預測與投資建議：嶺南控股作為廣州市國資委旗下綜合性旅游集團，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，國資背景在項目獲取與融資方面奠定堅實優(yōu)勢。公司以“旅行社+酒店”雙輪驅(qū)動，依托廣之旅深耕出境游與銀發(fā)客群，產(chǎn)品體系精準匹配市場需求；酒店管理輕資產(chǎn)輸出模式持續(xù)擴張，都市酒店資產(chǎn)注入預期。文旅產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋“吃、住、行、游、購、娛”全要素，協(xié)同效應顯著，廣州市內(nèi)免稅店開業(yè)進一步延伸消費場景。公司現(xiàn)金儲備充裕，財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，兼具資源壁壘與成長彈性，具備長期配置價值。我們預計公司2025-2027年營收同比增速為10.10%/ 10.25%/13.34%，凈利潤同比增速為-51.56%/9.88%/11.44%，EPS分別為0.11/0.12/0.13元，對應2026年3月25日收盤價的PE分別為111/101/91倍，維持公司“增持”評級。
風險因素：自然災害和安全事故風險，國際環(huán)境不確定性風險，宏觀經(jīng)濟增長不及預期風險。
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