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公司業(yè)績(jī)韌性超預(yù)期，安踏體育多品牌全球化戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入802.19億元，同比上升13.3%；歸母凈利潤(rùn)135.88億元，同比下降12.9%；歸母凈利率16.9%；整體毛利率62.0%。中長(zhǎng)期來看，公司增長(zhǎng)動(dòng)能充足：品類端，安踏主品牌受益巴黎奧運(yùn)賽事催化，F(xiàn)ILA戰(zhàn)略重塑釋放增長(zhǎng)動(dòng)能，迪桑特、可隆等高端品牌持續(xù)高增，高景氣賽道持續(xù)拓寬產(chǎn)品邊界，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化；區(qū)域端，國內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)跑，海外市場(chǎng)加速拓展，疊加亞瑪芬全球協(xié)同、行業(yè)出清下份額集中，成長(zhǎng)空間持續(xù)拓寬。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為148.44/164.54億元（原值為145.60/158.22億元），預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)178.64億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.6/11.3/10.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　安踏：主品牌核心指標(biāo)全面跑贏同業(yè)，大眾運(yùn)動(dòng)賽道龍頭地位持續(xù)鞏固
　　2025年安踏品牌實(shí)現(xiàn)收入347.54億元，同比增長(zhǎng)3.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，品牌毛利率為53.6%，核心指標(biāo)全面跑贏同規(guī)?？杀裙?。線上收入同比增長(zhǎng)7.3%，穩(wěn)居全平臺(tái)體育用品行業(yè)首位；渠道端改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，Palace店、燈塔店等新店型改造后店效顯著提升，安踏冠軍系列門店年末達(dá)160家；產(chǎn)品端爆款矩陣持續(xù)突破，C家族跑鞋銷量同比增長(zhǎng)240%，PG7跑鞋年銷量突破400萬雙；海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)70%，突破8.5億元，全球化布局邁出關(guān)鍵步伐。長(zhǎng)期來看，品牌將持續(xù)受益于專業(yè)品類迭代、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加巴黎奧運(yùn)賽事催化，疊加海外市場(chǎng)拓展，持續(xù)鞏固大眾運(yùn)動(dòng)賽道龍頭地位。
　　FILA：戰(zhàn)略重塑圓滿收官FILA，高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)賽道開啟高質(zhì)量新周期
　　2025年FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入284.69億元，同比增長(zhǎng)6.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)26.1%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)盈利逆勢(shì)優(yōu)化，戰(zhàn)略重塑成效顯著。品牌深耕網(wǎng)球、高爾夫高端專業(yè)賽道，打破過往專業(yè)運(yùn)動(dòng)心智壁壘，核心經(jīng)典產(chǎn)品完成升級(jí)迭代；線上收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，穩(wěn)居三大平臺(tái)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)前三；線下門店矩陣完成精細(xì)化升級(jí)，精準(zhǔn)覆蓋細(xì)分客群，渠道效率持續(xù)優(yōu)化。長(zhǎng)期來看，品牌將以商品革新、專業(yè)賽道突破為核心，持續(xù)釋放高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)賽道的高質(zhì)量增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　其他品牌：2025年其他品牌量利齊升，構(gòu)筑安踏集團(tuán)核心增長(zhǎng)新引擎
　　2025年除安踏、FILA外的其他品牌合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入169.96億元，同比大幅增長(zhǎng)59.2%，成為集團(tuán)業(yè)績(jī)核心增長(zhǎng)引擎。其中迪桑特流水同比增長(zhǎng)35%以上，突破百億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利雙高增；可隆流水同比增長(zhǎng)近70%，突破60億元，核心鞋類產(chǎn)品流水翻倍增長(zhǎng)，南方市場(chǎng)拓展取得關(guān)鍵突破；亞瑪芬體育收入同比增長(zhǎng)27%，為集團(tuán)分回利潤(rùn)12.05億元。長(zhǎng)期來看，迪桑特、可隆已進(jìn)入規(guī)模化高增階段，疊加亞瑪芬、狼爪等品牌升級(jí)，將持續(xù)貢獻(xiàn)高增長(zhǎng)彈性，筑牢集團(tuán)第二增長(zhǎng)曲線，推動(dòng)全球化戰(zhàn)略持續(xù)落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品牌盈利承壓、并購整合不及預(yù)期及市場(chǎng)與海外拓展風(fēng)險(xiǎn)