>> 銀河證券-2026年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤增長開門紅-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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3月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布:1—2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額10245.6億元，同比增長15.2%（前值0.6%）﹔規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.84萬億元,同比增長5.3%（前值1.1%6)。
量和價的提升是企業(yè)收入利潤上升的主因。從量、價、利潤書三要素來看,三要素均繼續(xù)回升，但量和價的貢獻(xiàn)較大。出口強勁上行帶動工業(yè)生產(chǎn)，l—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，較12月加快1.1個百分點、同比提升0.4個百分點，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)較強韌性，仍是經(jīng)濟開局的重要支撐。出口改善是主要拉動因素，集成電路、通用機械設(shè)備、家用電器等出口表現(xiàn)亮眼，帶動電氣機械、電子設(shè)備等行業(yè)較快增長。PPI加速修復(fù)，2月PPI環(huán)比上漲0.4%（前值0.4%），同比增速已經(jīng)收窄至-0.9%(前值-1.4%)。一方面，中東局勢正在顯著推升能源價格，并通過能源、化工與運輸成本鏈條向中下游傳導(dǎo)，中國再通脹進(jìn)程有所加快。另一方面，“十五五”開局階段，新型基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代能源體系及算力建設(shè)加快推進(jìn)，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求修復(fù)，對工業(yè)品價格形成支撐。利潤率同比改善。1-2月利潤率累計錄得4.92%，環(huán)比減少0.39pct，但同比增加0.39pct;分結(jié)構(gòu)來看，采礦業(yè)利潤率顯著改善，制造業(yè)和電力、熱力、燃?xì)夂退a(chǎn)供應(yīng)業(yè)的利潤率較12月有所回落。
庫存狀態(tài)轉(zhuǎn)為主動補庫。1—2月產(chǎn)成品存貨6.68萬億元，同比增長6.6%(前值3.9%），扣除價格因素的實際庫存增速7.6%%（前值5.9%)，名義庫存和實際庫存增速均上行?？紤]到1—2月營業(yè)收入增速的上行，本月庫存上升屬于主動補庫。目前企業(yè)選擇在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢，根據(jù)需求變化隨時動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)水平。從外需來看，中東沖突擾動全球供給與航運，削弱部分經(jīng)濟體出口能力，中國憑借產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性承接替代性需求，出口走強對補庫形成支撐。從內(nèi)需方面，“十五五”開局下基建與新興產(chǎn)業(yè)投資加快落地，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求修復(fù)，在政策環(huán)境偏寬松的配合下，增強對補庫周期的支撐力度。
成本壓力尚未完全體現(xiàn)，資金周轉(zhuǎn)仍有一定壓力。1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.83元，同比減少0.28元;同時每百元營業(yè)收入中的費用為8.66元，同比增加0.1元。成本端表現(xiàn)出一定韌性，原材料漲價尚未充分傳導(dǎo)，同時企業(yè)通過庫存消化、訂單鎖價等方式對沖了部分成本壓力;同時費用率小幅上行，反映企業(yè)在需求修復(fù)階段加大經(jīng)營投入，盈利修復(fù)仍在一定程度上依賴“以量補利”。同時1—2月應(yīng)收賬款平均回收期為76.4天，同比增加1.5天;l—2月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為22.7天，同比增加0.4天，環(huán)比增加2.8天，顯示企業(yè)回款與庫存消化節(jié)奏仍偏緩。
工業(yè)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新動能與高端制造成為主要支撐。1—2月，工業(yè)企業(yè)利潤增長面與回升面均超過六成，多數(shù)行業(yè)景氣改善。裝備制造業(yè)發(fā)揮“壓艙石”作用,營收與利潤分別增長8.9%和23.5%，占比提升至30.4%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。高技術(shù)制造業(yè)利潤快速增長，同比大幅增長58.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長7.9個百分點，半導(dǎo)體、智能設(shè)備等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。原材料制造業(yè)利潤增長亮眼，大宗商品價格、新動能產(chǎn)業(yè)擴張對相關(guān)行業(yè)的帶動作用較為顯著，有色、化工等上游原材料行業(yè)利潤明顯修復(fù)。
展望未來，工業(yè)企業(yè)利潤“開門紅”反映出當(dāng)前經(jīng)濟處于外需支撐偏強、內(nèi)需溫和修復(fù)、價格逐步回升的階段，但盈利改善的可持續(xù)性仍取決于內(nèi)外部條件動態(tài)變化。我們認(rèn)為下一步主要觀察兩個方面，一是內(nèi)需擴張政策節(jié)奏。實物消費支持政策有望提質(zhì)擴圍，服務(wù)消費潛力仍待釋放，圍繞交通、家政、文娛等領(lǐng)域的政策放松與供給優(yōu)化，或成為后續(xù)需求修復(fù)與工業(yè)利潤改善的重要支撐。二是外雷與地緣風(fēng)險。在全球供給擾動與出口替代效應(yīng)支撐下，外需仍具韌性，但需關(guān)注油價超預(yù)期上行背景下成本端壓力向中下游傳導(dǎo)的節(jié)奏，企業(yè)對成本上行的消化能力將成為影響利潤修復(fù)持續(xù)性的關(guān)鍵變量。
映射到投資上，短期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性特征仍較為明顯，政策支持的高端制造及相關(guān)原材料行業(yè)、疊加外需支撐的科技板塊仍是景氣主線。但隨著再通脹進(jìn)程推進(jìn)、價格中樞逐步抬升，中下游具備成本轉(zhuǎn)嫁能力及需求改善支撐的行業(yè)修復(fù)彈性或更大。整體來看，A股在度過地緣擾動后，市場風(fēng)格有望由結(jié)構(gòu)性主線向更廣泛順周期方向演繹，關(guān)注盈利改善從上游向中下游傳導(dǎo)的投資機會。
風(fēng)險提示:國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險;海外經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。
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