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事件：_特步國(guó)際發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入141.51億元，可比口徑下同比+4.2%，歸母凈利潤(rùn)13.72億元，可比口徑下同比+10.8%。2025下半年收入73.14億元，可比口徑同比+1.6%，歸母凈利潤(rùn)4.58億元，可比口徑同比-5.8%，下半年利潤(rùn)端略有承壓。派息穩(wěn)定：全年派息比率50.4%，連續(xù)18年保持不低于50%。
　　業(yè)務(wù)拆析：主品牌穩(wěn)健，專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)跑，DTC戰(zhàn)略啟航。分品牌：公司持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，品牌矩陣優(yōu)勢(shì)凸顯。特步主品牌收入125.15億元，同比+1.5%，占比88.4%。專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部（索康尼、邁樂）收入16.36億元，同比+30.8%，占比從9.2%提升至11.6%，成為核心增長(zhǎng)引擎。索康尼在重點(diǎn)馬拉松賽事中穿著率穩(wěn)居前列，品牌高端化形象持續(xù)強(qiáng)化。渠道方面：截至2025年末，特步成人店6,357家（凈減25家），特步少年店1,488家（凈減96家），主動(dòng)優(yōu)化低效門店。索康尼門店175家（凈增30家），開店節(jié)奏穩(wěn)健。公司于2025年正式推行DTC模式，旨在提升運(yùn)營(yíng)效率與品牌粘性。店型方面持續(xù)優(yōu)化，推出“金標(biāo)領(lǐng)跑店”和“特步精選奧萊”，提升店效。
　　盈利能力：專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率短期承壓。毛利率：持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率42.8%，同比-0.4pct，大眾運(yùn)動(dòng)分部毛利率降至41.2%（同比-0.6pct），電商競(jìng)爭(zhēng)加劇及折扣加深所致，專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部毛利率55.5%（同比-1.7pct），服裝及生活類產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用率：銷售及分銷開支率22.6%（同比+1.5pct），主因電商平臺(tái)費(fèi)用及物流成本上升；廣告及推廣費(fèi)用率12.9%（同比-0.5pct），管理效率提升；一般及行政開支率9.7%（同比-0.8pct）。公司2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為14.3%，同比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　運(yùn)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)狀況方面，凈現(xiàn)金大幅改善。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入9.52億元，保持強(qiáng)勁。凈現(xiàn)金達(dá)17.07億元，同比+73.4%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨健康。營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)：整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)110天，同比+23天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)77天（同比+9天），較上半年91天明顯回落；應(yīng)收周轉(zhuǎn)穩(wěn)定在120天；應(yīng)付周轉(zhuǎn)87天（同比-14天），對(duì)上游付款效率提升。
　　2026年展望：中單位數(shù)增長(zhǎng)。公司指引2026年收入中單位數(shù)增長(zhǎng)。分品牌看：特步主品牌保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)DTC轉(zhuǎn)型（2026年計(jì)劃新增約500家DTC門店）；索康尼進(jìn)入2.0高端化階段，目標(biāo)增長(zhǎng)20%–30%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望提升；邁樂產(chǎn)品線逐步豐富，計(jì)劃2026年底試水線下。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.03/14.79/15.65億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.94X、7.53X、7.11X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)，渠道改革與DTC轉(zhuǎn)型的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)銷投入與體育大年效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。