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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年3月26日，深圳國(guó)際發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)：2025年公司完成營(yíng)業(yè)收入港幣163.5億元，同比增長(zhǎng)5.0%，完成歸母凈利潤(rùn)港幣22.5億元，同比下降21.7%。其中，2025H2公司完成營(yíng)業(yè)收入港幣96.8億元，同比增長(zhǎng)8.0%，完成歸母凈利潤(rùn)港幣17.6億元，同比下降20.7%。
　　未錄得REITs受益+聯(lián)營(yíng)公司投資減值，2025年業(yè)績(jī)同比下降22%：2025年公司完成歸母凈利潤(rùn)港幣22.5億元，同比下降21.7%，主要系2024年度兩個(gè)物流港項(xiàng)目置入基礎(chǔ)設(shè)施公募REIT錄得稅后收益約港幣5.9億元，而2025年度并無(wú)相關(guān)收益，以及2025年度確認(rèn)與減值相關(guān)的對(duì)聯(lián)營(yíng)公司的投資損失約港幣4.4億元所致。
　　后續(xù)收益儲(chǔ)備充足，穩(wěn)定分紅支撐高股息：公司華南物流園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，2025年12月，該項(xiàng)目的第二期留用土地（一階段）獲深圳市龍華區(qū)政府批準(zhǔn)，公司于2025年度確認(rèn)該地塊的土地整備稅后收益約港幣28.8億元。公司華南物流園項(xiàng)目后續(xù)仍有2塊土地可確認(rèn)土地增值收益，以及項(xiàng)目后續(xù)的開(kāi)發(fā)收益，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將得到有力支撐。公司分紅比例常年維持在50%左右，若公司繼續(xù)保持50%分紅比例，參考2026/3/27市值，我們預(yù)計(jì)公司2026、2027年股息率分別為8.1%、6.8%，股息具有較強(qiáng)吸引力。
　　投資建議：公司掌握核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)穩(wěn)定高股息。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入港幣176.68/187.78/243.01億元，歸母凈利潤(rùn)港幣30.37/25.37/25.80億元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.17/7.39/7.26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華南物流園轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；物流園出租率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；REITs出表節(jié)奏不及預(yù)期；高速公路被分流風(fēng)險(xiǎn)