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事件：2026年3月26日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.6億元，同比增長6.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.7億元，同比下降9.7%。
　　營收穩(wěn)健增長，毛利率階段性承壓影響業(yè)績，費(fèi)用率進(jìn)一步壓降：2025年公司營收同比增長6.0%，分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，物管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入117.3億元，同比增長9.1%，住戶/非住戶增值服務(wù)營業(yè)收入同比分別-12.0%/+6.1%。公司營收穩(wěn)健增長而歸母凈利潤下滑的主要原因?yàn)槊孰A段性承壓，2025年公司綜合毛利率同比下降1.6pct至15.0%，其中基礎(chǔ)物管毛利率同比下降1.6pct至14.3%，非住戶增值服務(wù)由于智慧化工程研發(fā)成本攤銷、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致價(jià)格競爭加劇等因素影響，同比下降5.9pct至7.2%，住戶增值服務(wù)毛利率同比提升8.5pct至34.0%。費(fèi)用率方面，2025年公司銷管費(fèi)用率同比壓降0.3pct至2.8%。
　　物管規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，拓展能力不斷提升：2025年公司物業(yè)服務(wù)管理面積4.8億平方米，同比增長8.0%，外拓年合約額21.3億元，同比增長32.8%，其中核心都市圈新簽?zāi)旰霞s額12.7億元，同比增長23.6%。公司項(xiàng)目拓展能力持續(xù)提升，物管面積穩(wěn)步增長，為公司物業(yè)服務(wù)收入增長提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　派息率同比提升，展現(xiàn)公司對股東回報(bào)的重視。2025年公司擬派發(fā)股息0.20港元/股（含0.01港元特別股息），派息率同比提升7pct至43%，展現(xiàn)管理層對股東回報(bào)的重視。
　　投資建議：公司基礎(chǔ)物管內(nèi)生外拓持續(xù)發(fā)力，具備較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，考慮到近年來房地產(chǎn)及物業(yè)行業(yè)競爭加劇，我們小幅調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤分別為14.4億元、15.5億元，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為16.8億元。對應(yīng)PE分別為8.1倍、7.5倍、6.9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，市場化外拓不及預(yù)期，物管行業(yè)競爭加劇