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事件
　　云天化發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入484.15億元，同比下滑21.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.56億元，同比下滑3.40%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.16億元，同比下滑27.56%，環(huán)比下降14.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.27億元，同比下滑53.23%，環(huán)比下降78.29%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌營(yíng)收受硫磺漲價(jià)壓制、產(chǎn)銷(xiāo)量整體增長(zhǎng)
　　2025年，公司核心原材料硫磺價(jià)格在年內(nèi)幾乎翻倍。根據(jù)百川盈孚，硫磺4季度均價(jià)較一季度提升91%至3637元/噸，形成拖累公司業(yè)績(jī)的主因。疊加上尿素、聚甲醛等產(chǎn)品處于景氣低谷，價(jià)格走低，兩者疊加導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛產(chǎn)品毛利率分別同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。從產(chǎn)銷(xiāo)量上看，磷肥受限于高價(jià)硫磺產(chǎn)銷(xiāo)有所縮減，其他產(chǎn)品均呈現(xiàn)“以量換價(jià)”。主要產(chǎn)品磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛產(chǎn)量分別為464、289、203、12萬(wàn)噸，分別同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四產(chǎn)品分別達(dá)成銷(xiāo)量450、285、204、12萬(wàn)噸，分別同比2.98%、+3.36%、+12.36%、+4.6%。
　　▌財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流充裕
　　期間費(fèi)用方面，公司2025年著力強(qiáng)化可控費(fèi)用的精細(xì)化管理，動(dòng)態(tài)管控帶息負(fù)債規(guī)模，財(cái)務(wù)費(fèi)用有明顯下降。從費(fèi)用率上看，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為90.87億元，較上年同期下降15.44%，主要是年內(nèi)公司加大了主要原材料戰(zhàn)略采購(gòu)力度。
　　▌磷礦增儲(chǔ)擴(kuò)能，鋰電協(xié)同發(fā)展
　　公司作為磷化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，強(qiáng)調(diào)磷、鋰協(xié)同發(fā)展。年內(nèi)，公司10萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)業(yè)化裝置完成工藝升級(jí)，產(chǎn)能提升至85%以上。公司另有30萬(wàn)噸電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目在建，建成后將繼續(xù)放大公司在鋰側(cè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，公司正積極推動(dòng)磷礦產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，昆陽(yáng)磷礦二號(hào)礦井項(xiàng)目，規(guī)劃新增200萬(wàn)噸/年的磷礦石開(kāi)采能力，預(yù)計(jì)將在2026年進(jìn)入試生產(chǎn)階段。公司磷、鋰產(chǎn)業(yè)鏈齊頭并進(jìn)，有望打開(kāi)增長(zhǎng)新空間。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司是磷化工行業(yè)頭部企業(yè)，強(qiáng)調(diào)磷鋰協(xié)同發(fā)展，依靠磷酸鐵等鋰電產(chǎn)品開(kāi)拓增長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為54.69、57.11、55.60億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.3、10.8、11.1倍，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　磷礦石價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響海外業(yè)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)等。