>> 東吳證券-海螺水泥(600585)2025年年報點評：自律穩(wěn)盈利，產業(yè)鏈延伸-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
607KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤 |
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公司披露2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入825.32億元，同比-9.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤81.13億元，同比+5.4%。其中2025Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入212.34億元，同比-7.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.09億元，同比27.6%。年度利潤分配預案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.61元（含稅）。
水泥業(yè)務全年量穩(wěn)價升，Q4盈利受減值計提影響。（1）公司全年水泥及熟料自產品銷量2.65億噸，同比-1.1%，對應噸均價/噸毛利/噸凈利230元/64元/30元，同比分別-16元/+5元/+1元。其中噸成本公司通過技術創(chuàng)新、強化物流管控、加大替代燃料使用、優(yōu)化原燃材料的采購渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自產品綜合成本同比下降11.12%。（2）2025年下半年以來水泥需求繼續(xù)承壓，行業(yè)供給自律有所反復，Q4全國水泥價格中低位震蕩。其中公司整體Q4單季毛利率、銷售凈利率分別環(huán)比上升1.3pct/下降3.2pct至23.8%/6.9%，銷售凈利率下降主要是受Q4計提資產減值損失5.23億元影響。公司2025年全年單噸自產品對應期間費用為35.6元，同比+0.3元，費用端整體平穩(wěn)。（3）公司統(tǒng)籌推進產業(yè)發(fā)展和項目建設，積極鞏固主業(yè)、延伸鏈條。國內水泥主業(yè)發(fā)展精準發(fā)力，新疆堯柏項目完成并購，海外項目發(fā)展穩(wěn)步推進，柬埔寨金邊海螺順利建成運營。產業(yè)鏈條縱深延伸，樅陽、英德等9個骨料項目建成投產，新增22個商品混凝土站點，市場覆蓋范圍持續(xù)擴大；同時加快推進消費建材業(yè)務發(fā)展，建成投產13個干混砂漿、瓷磚膠項目和1個膩子粉項目。
資本開支力度繼續(xù)收縮，分紅比例同比提升。（1）公司2025年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額166.44億元，同比-9.9%，主要系2025年內貿易收入同比減少所致；2025年資本性支出110.32億元，同比-29.4%，計劃2026年資本性支出118.20億元。公司2025年年末資產負債率20.4%，同比下降0.9pct。（2）公司2025年度現(xiàn)金分紅比例55.3%，同比+6.6pct。
行業(yè)自律延續(xù)提供盈利底部支撐，關注產業(yè)政策和需求變化。我們判斷2026年自律共識強化，行業(yè)錯峰力度增強，提供盈利底部支撐，但需求不穩(wěn)的背景下，行業(yè)供需需要頻繁再平衡，制約行業(yè)盈利彈性。若實物需求企穩(wěn)改善，水泥旺季價格彈性可觀。我們認為2026年行業(yè)景氣度環(huán)比2025年下半年有望呈現(xiàn)震蕩中改善的態(tài)勢
盈利預測與投資評級：公司在下行期彰顯成本領先等綜合優(yōu)勢，外延穩(wěn)步拓展提供新的增長動能。當前水泥板塊市凈率估值處于底部，產業(yè)政策落地有望推動盈利穩(wěn)步修復、估值回升。龍頭企業(yè)中長期有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化。我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤預測至91.4/101.22/110.79億元（2026-2027年原值為111.8/126.2億元，新增2028年預測），維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求下降超預期；產業(yè)鏈上下游擴張不及預期；市場競爭加劇的風險。
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