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核心觀點(diǎn)
　　地緣沖影響持續(xù)，VLCC運(yùn)價(jià)維持高位。美伊沖突爆發(fā)至今已持續(xù)超三周，霍爾木茲海峽因地緣局勢緊張事實(shí)中斷，通行量較沖突爆發(fā)前縮減超95%。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，約8%的VLCC被迫滯留霍爾木茲海峽內(nèi)。而海峽外的VLCC則尋求美灣、西非等長航線貨物替代。VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)維持高位，其中中東-中國VLCCTCE在沖突爆發(fā)初期一度飆升至60萬美元/天，目前維持在約40萬美元/天水平，仍為歷史創(chuàng)紀(jì)錄水平。但考慮到霍爾木茲海峽通行受限，中東-中國航線運(yùn)價(jià)為估算值。需待霍爾木茲海峽恢復(fù)通行后將更具實(shí)際意義。美灣-中國及西非-中國運(yùn)價(jià)同樣經(jīng)歷了沖突爆發(fā)初期運(yùn)價(jià)快速上升的過程，但隨著原油輪運(yùn)力逐步西移，運(yùn)價(jià)逐步回落至約10萬美元/天水平。未來美灣-中國VLCCTCE或在SPR釋放支撐下維持高位。
　　中東運(yùn)用霍爾木茲海峽外港口疊加SPR釋放有望短期對沖油運(yùn)噸海里損失。2025年，估算霍爾木茲海峽原油海運(yùn)出口量約為1500萬桶/天。為應(yīng)對霍爾木茲海峽事實(shí)中斷的影響，中東運(yùn)用霍爾木茲海峽外港口疊加SPR釋放有望短期對沖油運(yùn)噸海里損失。1）中東運(yùn)用霍爾木茲海峽外港口。霍爾木茲海峽通行中斷后沙特運(yùn)用位于紅海的延布港，阿聯(lián)酋—阿布扎比原油管道等方式緩解通行中斷影響。據(jù)IEA，原油管道設(shè)計(jì)運(yùn)輸能力為500萬桶/天，沙特阿美報(bào)告稱運(yùn)輸能力已提升至700萬桶/天，但該流量尚未測試。據(jù)Clarksons，目前延布港出口量已提升至400萬桶/天，同時(shí)阿聯(lián)酋—阿布扎比原油管道也有望提升約100萬桶/天流量。管道流量有望進(jìn)一步上行，對沖油運(yùn)噸海里損失。2）IEA釋放緊急石油儲(chǔ)備。3月11日，32個(gè)IEA成員國授權(quán)從緊急儲(chǔ)備中釋放4億桶石油。據(jù)目前IEA披露的釋放計(jì)劃，共約3億桶為原油，其余約1億桶為成品油。其中，美國貢獻(xiàn)最大，釋放1.72億桶原油。美國能源部為原油釋放設(shè)定了120天的交付窗口，估算平均釋放速度約為140萬桶/天。2022年美國SPR釋放期間，原油通過公開市場出售，盡管大部分被美國煉廠購買，但仍有相當(dāng)規(guī)模流向歐洲和亞洲。若本次釋放均用于出口，疊加航距影響有望部分對沖噸海里損失。
　　中期關(guān)注能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。若不考慮極端情況下霍爾木茲海峽長期封鎖可能對油運(yùn)貨量產(chǎn)生的負(fù)向影響，未來需求端增量主要來自兩個(gè)方面1）戰(zhàn)略庫存的回補(bǔ)。美國能源部已安排在未來一年內(nèi)補(bǔ)充約2億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備——較提取量多20%。考慮到美國是產(chǎn)油國，庫存回補(bǔ)對海運(yùn)量的提振效果取決于通過海運(yùn)回補(bǔ)的比例。而日韓及歐盟等原油消費(fèi)國的庫存回補(bǔ)需通過海運(yùn)進(jìn)口，有望直接帶動(dòng)油運(yùn)需求。2）原油消費(fèi)國對于能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。本次霍爾木茲海峽通行中斷，極大提升了各傳統(tǒng)能源消費(fèi)國對能源安全的重視程度。在保障能源安全的過程中，能源多元化需要時(shí)間，傳統(tǒng)能源庫存儲(chǔ)量或有望進(jìn)一步提升以應(yīng)對未來不確定性。提示過去戰(zhàn)略庫存回補(bǔ)及補(bǔ)庫多和價(jià)格有關(guān)，若沖突平息后油價(jià)能快速回落至較低水平，有望加速驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫的發(fā)生。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，中期關(guān)注能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。2025年原油增產(chǎn)、制裁持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣顯著提升。2026年以來長錦商船的VLCC收購活動(dòng)，顯著提升行業(yè)集中度。美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，短期景氣取決于霍爾木茲海峽關(guān)閉持續(xù)時(shí)間，中期因能源安全擔(dān)憂而引發(fā)的超額補(bǔ)庫或?qū)⑼苿?dòng)油運(yùn)需求上行對沖供給增量。同時(shí)，若未來對伊朗制裁取消，行業(yè)或有望加速老船拆解。我們預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將有望繼續(xù)改善，帶動(dòng)景氣繼續(xù)上行。相關(guān)標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能(600026，未評級)、招商輪船(601872，未評級)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等