>> 國信證券-神火股份(000933)煤炭價格有望企穩(wěn)，鋁冶煉盈利能力持續(xù)提升-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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核心觀點
2025年公司歸母凈利潤下降7%。2025年實現(xiàn)營收412億元（同比+7.5%），歸母凈利潤40.0億元（同比-7.0%），扣非歸母凈利潤40.8億元（同比-0.9%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額87億元。2025年度公司現(xiàn)金分紅和回購金額合計20.42億元，占2025年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤的50.98%。公司同時公布2026年生產(chǎn)計劃：鋁產(chǎn)品170萬噸，商品煤695萬噸，炭素產(chǎn)品77萬噸，鋁箔12.1萬噸，冷軋產(chǎn)品28萬噸，自供電量90億度。
公司盈利下降主因煤炭價格下跌和計提資產(chǎn)減值。2025年公司煤炭售價775元/噸，同比減少256元；煤炭生產(chǎn)成本716元/噸，同比減少146元。煤炭單噸毛利潤59元，同比減少110元。公司下屬和成煤礦停建、大磨嶺煤礦停產(chǎn)及劉河煤礦、薛湖煤礦相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟效益低于預期，公司對上述煤礦分別計提資產(chǎn)減值準備4.86億元、4.44億元、1.78億元、1.46億元。
電解鋁板塊盈利提升。2025年電解鋁板塊滿產(chǎn)，原鋁產(chǎn)量170萬噸以上。受益于電解鋁價格上漲，以及氧化鋁價格下跌，鋁冶煉利潤顯著增厚，鋁版塊毛利潤87億元，同比增加22億元。其中新疆神火2025年凈利潤30.9億元，同比增加10.3億元；云南神火凈利潤29.1億元，同比增加14.4億元。
風險提示：氧化鋁漲價風險，鋁價下跌風險，煤炭價格下跌風險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
假設(shè)2026-2028年鋁現(xiàn)貨價格為23500元/噸（原值20500元/噸），氧化鋁價格為2700元/噸（前值3300元/噸），預焙陽極價格為5500元/噸（前值5000元/噸），云南用電含稅價格為0.43元/度，新疆神火發(fā)電成本0.22元/度（前值0.236元/度），河南無煙煤價格1000元/噸，預計2026-2028年收入451/451/451億元，歸母凈利潤92.9/92.9/92.9億元，同比增速132/0/0%；攤薄EPS分別為4.13/4.13/4.13元，當前股價對應(yīng)PE分別為7.4/7.4/7.4x。公司是國內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，公司主營產(chǎn)品電解鋁和煤炭兩個行業(yè)均受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，處于行業(yè)景氣周期，隨著鋁價走強以及氧化鋁價格低位震蕩，電解鋁冶煉利潤將進一步提升，維持“優(yōu)于大市”評級。
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