>> 廣發(fā)證券-郵儲銀行(601658)非息高增，分紅穩(wěn)定-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 3377KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
郵儲銀行發(fā)布25年年度報告，我們點評如下：25A營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為1.99%、6.59%、1.07%，增速較25Q1-3分別變動0.18pct、-1.57pct、0.09pct。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、凈手續(xù)費收入上升、撥備計提下降形成正貢獻，凈息差下滑為主要拖累。
亮點：（1）業(yè)績小幅增長，生息資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長。25Q4單季度歸母凈利潤同比1.7%、增速環(huán)比提升0.47pct，單季度營收同比2.5%、增速環(huán)比持平。資產(chǎn)端，25A末生息資產(chǎn)余額同比+9.2%，增速同比提升0.9pct。負(fù)債端，25A末計息負(fù)債余額同比+8.7%，增速同比提升0.2pct。結(jié)構(gòu)上來看，對公貸款同比增速明顯更快、貢獻了84.9%的貸款增量。（2）中收和其他非息高增。中收方面，公司持續(xù)構(gòu)建多元、均衡的中收格局，25A中收同比增長16.15%、增速環(huán)比提升4.67pct，主因理財業(yè)務(wù)及投資銀行業(yè)務(wù)銷售規(guī)模增長帶動。展望2026年，隨著產(chǎn)品代銷繼續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計中收將維持較好增長。其他非息方面，公司加強市場研判，深化多元交易策略，25A實現(xiàn)其他非息凈收入447.43億元，同比增長19.73%、增速環(huán)比下降7.79pct。（3）不良及資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)穩(wěn)定。25A末不良率環(huán)比提升1bp，撥備覆蓋率環(huán)比下降12.27pct，關(guān)注率環(huán)比提升19bp、逾期率環(huán)比提升3bp、測算不良生成率環(huán)比下降22bp。（4）分紅率保持穩(wěn)定。公司25A末核心一級資本充足率為10.53%，較三季報環(huán)比下降0.12pct。從分紅政策來看，公司25A每股現(xiàn)金分紅0.22元，共計派息262.17億元，占?xì)w母凈利潤30%、較24A同比持平。
關(guān)注：凈息差持續(xù)收窄，生息資產(chǎn)收益率仍在下行通道。25A末凈息差1.66%，較25Q3末環(huán)比收窄2bp。資產(chǎn)端收益率仍在下行通道中，25A末生息資產(chǎn)收益率較25H1和24A分別下降11bp、48bp，主要受LPR、存量房貸利率下調(diào)持續(xù)影響；負(fù)債端，25A計息負(fù)債成本率較25H1和24A下降7bp、28bp，其中個人和公司存款平均付息率下降29bp和21bp，隨著存款活期化、高息存款逐步到期，預(yù)計負(fù)債成本將有所改善。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司26/27年歸母凈利潤增速分別為4.2%/1.8%，EPS分別為0.70/0.71元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)26/27年P(guān)E分別為7.24X/7.10X，對應(yīng)26/27年P(guān)B分別為0.57X/0.53X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)0.90倍PB，對應(yīng)合理價值7.57元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值7.42港幣/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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