>> 銀河證券-郵儲銀行(601658)2025年三季報點評：對公業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，非息收入延續(xù)高增-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
10842KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
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業(yè)績增速穩(wěn)健，減值壓力緩解：2025年1-9月，公司營業(yè)收入2,650.80億元，同比增長1.82%；歸母凈利潤765.62億元，同比增長0.98%；年化ROE為10.67%，同比下降1.12個百分點。Q3單季營收、凈利分別同比增長約2.48%和1.23%。公司業(yè)績較上半年基本保持平穩(wěn)，主要受益于非息收入快速增長的支撐以及負債成本壓降。與此同時，減值計提壓力有所緩解。2025年1-9月，信用減值同比增長22.97%，增速小于上半年，Q3單季同比-44.28%。
息差降幅收窄，對公存貸款增速亮眼，負債成本優(yōu)化：2025年1-9月，公司利息凈收入2,105.05億元，同比下降2.07%。凈息差為1.68%，較去年和上半年下降19BP和2BP，降幅收窄主要得益于負債端成本壓降。付息負債平均付息率降至1.22%，較去年和上半年下行25BP和4BP。資產(chǎn)貸款增速亮眼，截至9月末，各項貸款較年初增長8.33%，增速優(yōu)于去年同期對公與零售形成形成雙輪驅(qū)動。其中，對公貸款增長17.91%，表現(xiàn)亮眼，先進制造、綠色金融、科技金融、普惠金融等領(lǐng)域信貸投放力度加大；零售貸款較年初增長1.90%，非房消費貸實現(xiàn)環(huán)比增長。負債端低成本資金優(yōu)勢鞏固，存款較年初增長6.08%，對公存款增速達12.19%，主要由公司定期存款增長帶動。
非息收入多點開花，中收和其他非息延續(xù)高增：2025年1-9月，公司非息收入545.75億元，同比增長20.20%。中間業(yè)務(wù)收入230.94億元，同比增長11.48%，主要受投資銀行、交易銀行及托管理財?shù)葮I(yè)務(wù)快速發(fā)展推動。財富管理規(guī)模穩(wěn)健增長，零售AUM規(guī)模17.89萬億元，較上年末增長超7%；6月末理財產(chǎn)品規(guī)模約12,019億元，較上年末增長約17.5%。其他非息收入314.81億元，同比增長27.52%，主要來源于債券、票據(jù)等投資收益增加。其中，投資收益同比增長76.7%。
不良率持續(xù)改善，關(guān)注率上升，資本水平夯實：截至9月末，公司不良貸款率0.94%，較上年末上升0.04個百分點；關(guān)注類貸款占比1.38%，上升0.43個百分點，預(yù)計受零售資產(chǎn)不良壓力影響。撥備覆蓋率240.21%，較上年末下降45.94個百分點。核心一級資本充足率10.65%，較上年末上升1.09個百分點，資本水平夯實，顯著受益于財政部增資。
投資建議：公司背靠郵政集團，依托“自營+代理”獨特模式，持續(xù)鞏固普惠金融與鄉(xiāng)村振興主陣地，零售縣域客戶基礎(chǔ)扎實，同時持續(xù)推進公司金融“1+N”經(jīng)營與服務(wù)新體系。資負穩(wěn)健增長，對公業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，息差企穩(wěn)向好。非息收入延續(xù)高增，財富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。資產(chǎn)質(zhì)量整體優(yōu)異，資本實力進一步增強。2025年中期分紅率穩(wěn)定在30%。結(jié)合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2025-2027年BVPS為8.53元/8.99元/9.56元，對應(yīng)當前股價PB為0.67X/0.64X/0.60X。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險；利率下行導(dǎo)致息差承壓的風(fēng)險。
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