>> 東興證券-郵儲銀行(601658)2025年三季報點評：擴表保持積極，非息高增支撐盈利增速穩(wěn)定-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：10月30日，郵儲銀行公布2025年三季報。1-3Q25實現營業(yè)收入、歸母凈利潤2650.8億、765.65億，同比增長1.8%、1.0%（1H25：1.5%、0.8%）。年化加權平均ROE為10.67%，同比下降1.12pct。9月末不良率0.94%，環(huán)比上升2bp；撥備覆蓋率240.2%，環(huán)比下降20.1pct。
點評：
前三季度郵儲銀行營收同比+1.8%，增速較上半年提升0.3pct。主要得益于非息收入增速提升，凈利息收入降幅收窄。具體來看，（1）凈利息收入同比-2.1%，降幅較上半年收窄0.6pct，主要得益于擴表速度穩(wěn)中有進。（2）非息收入同比+20.2%，增速較上半年提升1.1pct。其中，在積極交易兌現浮盈之下，其他非息收入增速較上半年提升2.4pct至27.5%。手續(xù)費凈收入同比+11.5%，增速環(huán)比基本持平，中收占比較上年同期提高了0.76pct，主要得益于公司投資銀行、交易銀行、托管、理財等業(yè)務快速發(fā)展。在輕型化轉型與中收跨越式發(fā)展規(guī)劃下，郵儲銀行收入結構更加多元、業(yè)務格局更均衡。
管理費用正貢獻與撥備等拖累基本對沖，前三季度歸母凈利潤同比增長1.0%，增速較上半年提升0.2pct。成本端，（1）郵儲銀行去年9月以來兩次下調儲蓄代理費率，積極加強成本管控。前三季度管理費用同比下降2.7%，成本收入比57.4%，同比下降2.6pct。（2）前三季度信用減值損失同比+22.9%，增速較上半年下降11.7pct；撥備對利潤拖累有所減小。
貸款保持雙位數增長，對公貸款增長強勁。9月末郵儲銀行總資產、貸款同比+11.1%、+10.0%，環(huán)比+0.3pct、基本持平；貸款增速領先國有行。其中，對公、零售貸款較同比+19.9%、+2.9%。在零售需求偏弱的市場環(huán)境下，郵儲銀行聚焦五篇大文章等重點領域、深挖市場縫隙，對公貸款強勁增長對貸款增長形成支撐。對公貸款占比較年初提高3.6pct至44.6%，零售與對公“雙輪驅動”格局更加穩(wěn)定。
凈息差降幅與上半年持平，負債成本改善。郵儲銀行前三季度凈息差為1.68%，環(huán)比下降2bp，同比下降21bp、降幅與上半年相當。測算期初期末平均余額口徑的生息資產收益率環(huán)比下降4bp，與行業(yè)趨勢一致。負債成本率環(huán)比下降3bp，主要得益于存款利率下調以及公司積極做大自營存款規(guī)模、發(fā)展低成本主動負債。
不良率環(huán)比小幅上升，不良生成率總體平穩(wěn)。9月末，郵儲銀行不良貸款率0.94%，環(huán)比上升2bp；關注率和逾期率環(huán)比分別上升17bp、3bp至1.38%、1.27%；前三季度不良貸款生成率0.93%，與上半年持平。當前公司不良壓力主要來自零售領域，6月末零售貸款不良率1.38%，在上市銀行中仍處較低水平。本輪零售風險暴露主要源于居民就業(yè)收入轉弱、房地產價格調整、還款能力持續(xù)承壓，具有行業(yè)共性。郵儲銀行積極應對階段風險壓力，加大風險暴露處置力度，零售風控策略更趨審慎。未來零售資產質量有望伴隨經濟復蘇、個人還款能力改善逐步修復。撥備方面，9月末郵儲銀行撥備覆蓋率240.2%，環(huán)比下降20.1pct。
投資建議：郵儲銀行作為零售特色國有行，依托“自營+代理”運營模式，布局近四萬個營業(yè)網點，奠定了扎實的客戶基礎和負債優(yōu)勢，零售戰(zhàn)略定力強。近年對公業(yè)務、資金資管亦實現較快增長，業(yè)務發(fā)展更加均衡。財政注資落地進一步夯實公司資本實力。綜合考慮當前宏觀環(huán)境和公司經營情況，我們預計2025-2027年歸母凈利潤增速分別為1.5%、2.8%、3.8%，對應BVPS分別為7.59、8.12、8.2元/股。10月30日收盤價對應2025年0.78倍PB估值，維持“強烈推薦”評級
風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，擴表速度、凈息差水平、資產質量受沖擊
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