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事件：友邦保險(xiǎn)發(fā)布截至2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）55.16億美元，按固定匯率基準(zhǔn)同比+15%，新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率為58.5%，按固定匯率基準(zhǔn)同比+3.6pct；每股稅后營(yíng)運(yùn)溢利為67.65美仙，按固定匯率基準(zhǔn)同比+12%；每股產(chǎn)生的基本自由盈余為64.14美仙，按固定匯率基準(zhǔn)同比+11%。
　　內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)需求旺盛，為香港市場(chǎng)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。2025年，香港市場(chǎng)NBV同比+28%至22.56億美元，其中本地客戶業(yè)務(wù)NBV同比+21%，內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)（MCV）業(yè)務(wù)NBV同比+35%，印證了內(nèi)地居民對(duì)海外資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承及多元貨幣保單的持續(xù)強(qiáng)勁需求。分渠道看，代理渠道、伙伴分銷(xiāo)渠道NBV分別同比+26%、+46%，顯示出全渠道的強(qiáng)大銷(xiāo)售能力。
　　內(nèi)地市場(chǎng)下半年強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，新區(qū)域拓展打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。2025年，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)全年NBV同比+2%。下半年NBV增速顯著提速至14%，并且這一強(qiáng)勁勢(shì)頭延續(xù)至2026年首兩個(gè)月，NBV同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。地域擴(kuò)張戰(zhàn)略成為友邦在中國(guó)內(nèi)地的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2025年九個(gè)新地區(qū)NBV合計(jì)同比+45%至1.18億美元，占中國(guó)內(nèi)地NBV的9%以上。公司對(duì)中郵人壽的戰(zhàn)略投資持續(xù)帶來(lái)回報(bào)，2025年中郵人壽NBV達(dá)到103億元人民幣，形成了與友邦自有渠道的有效互補(bǔ)。
　　“最優(yōu)秀代理”渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，科技賦能提升生產(chǎn)力?！白顑?yōu)秀代理”渠道作為集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，2025年貢獻(xiàn)了73%的NBV，實(shí)現(xiàn)了同比13%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，NBVM高達(dá)71.5%。公司連續(xù)11年蟬聯(lián)全球百萬(wàn)圓桌會(huì)（MDRT）會(huì)員人數(shù)榜首，彰顯其代理人團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性和高生產(chǎn)力。公司持續(xù)投資于技術(shù)、數(shù)碼及分析，通過(guò)人工智能驅(qū)動(dòng)的招聘、培訓(xùn)和銷(xiāo)售工具，顯著提升了代理人效能。
　　資本管理方案清晰，股東回報(bào)豐厚。友邦堅(jiān)持清晰的資本管理政策，每年通過(guò)股息和股份回購(gòu)，向股東派付年度產(chǎn)生的自由盈余凈額的75%，并定期檢視資本狀況以返還超額資本。公司宣布派發(fā)末期股息每股144.08港仙，全年股息總額同比+10%。同時(shí)，董事會(huì)批準(zhǔn)新一輪17億美元的股份回購(gòu)，其中包括7億美元以完成75%的派付率目標(biāo)，以及額外的10億美元作為超額資本返還。
　　投資建議：公司憑借其多元化的市場(chǎng)布局和強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)韌性，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，在亞洲市場(chǎng)的卓越領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為426.77、461.23、502.08億美元，歸母凈利潤(rùn)為71.44、82.65、97.17億美元，每股凈資產(chǎn)為4.53、5.00、5.56美元，對(duì)應(yīng)3月20日收盤(pán)價(jià)的PB估值為2.42、2.19、1.98倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、改革推進(jìn)不及預(yù)期、匯率大幅波動(dòng)