>> 光大證券-涪陵榨菜(002507)2025年年報點(diǎn)評：增投費(fèi)用致利潤承壓，關(guān)注新品表現(xiàn)-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：涪陵榨菜25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.3億元，同比+1.9%；歸母凈利潤7.7億元，同比-3.9%；扣非歸母凈利潤7億元，同比-4.7%。其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元，同比+2%；歸母凈利潤1億元，同比-26.1%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比-13%。
榨菜主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，多元品類多點(diǎn)開花。1）分產(chǎn)品看：25年榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入20.59/0.57/2.14/0.97億元，分別同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜作為核心基本盤收入保持穩(wěn)健，“烏江輕鹽榨菜”“只有烏江”高端系列持續(xù)鞏固市場地位；蘿卜品類在工藝優(yōu)化、包裝升級及餐飲定制、出口市場拓展推動下實(shí)現(xiàn)高速增長；其他產(chǎn)品受益于老重慶雜醬、肉末豇豆等新品上市放量，成為重要增長引擎。2）分銷售模式看：25年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營收1.75/22.53億元，同比+15.45%/+0.96%。直銷收入高增主要系電商及新零售渠道發(fā)力；經(jīng)銷渠道延續(xù)優(yōu)化策略，截至25年末經(jīng)銷商數(shù)量2442家，較24年末凈減190家，通過聚焦優(yōu)質(zhì)大商提升資源利用效率。3）分銷售地區(qū)看：25年華南/中原/華中/西北大區(qū)及出口業(yè)務(wù)收入增長較好，分別同比+1.81%/+2.54%/+5.15%/+5.92%/+17.62%；華東/華北/西南/東北大區(qū)收入略有下滑，分別同比-0.89%/-0.60%/-0.45%/-0.29%。
毛利率穩(wěn)步提升，銷售費(fèi)用投入加大。1）25年/25Q4公司毛利率分別為51.63%/41.93%，同比+0.64/-1.45pcts，全年毛利率同比提升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供應(yīng)鏈效率提升。2）25年/25Q4公司銷售費(fèi)用率分別為15.77%/14.81%，同比+2.19/+2.54pcts，主要系公式加強(qiáng)電商推廣、市場活動及新品投放。3）25年/25Q4管理費(fèi)用率分別為3.44%/5.12%，同比-0.5/-2.45pcts，主要系公司數(shù)字化管理與組織效率優(yōu)化。4 ）綜合來看，25年/25Q4公司銷售凈利率達(dá)到31.58%/21.94%，同比-1.9/-8.34pcts。
持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新渠道探索增量。公司2025年完成新產(chǎn)品研發(fā)46支、老產(chǎn)品優(yōu)化44支、儲備產(chǎn)品31支，聚焦健康化與場景化創(chuàng)新：推出減鹽不減風(fēng)味的“烏江輕鹽榨菜”，樹立健康榨菜標(biāo)桿；開發(fā)益生冰鮮榨菜等短保新品；拓展“榨菜+”賽道，推出黃精榨菜醬、麻辣香鍋調(diào)料等復(fù)合調(diào)味品，切入便捷烹飪場景；優(yōu)化泡菜配方工藝，推出爆炒豇豆等新品，深化C端即食化與B端餐飲定制布局。渠道端，公司成立大客戶中心，對接山姆、盒馬等新興渠道，推行“定制化產(chǎn)品+聯(lián)合營銷”策略；餐飲渠道以800g榨菜系列為支柱搭建全國骨干銷售網(wǎng)絡(luò)，同步拓展蘿卜、泡菜等成長品類。隨著青菜頭原料成本紅利持續(xù)釋放、新品類放量與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司業(yè)績有望穩(wěn)步修復(fù)。2026年公司將堅(jiān)持“穩(wěn)榨菜、推新品、優(yōu)布局、搶賽道、提效能”策略，持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)渠道與成熟品類提質(zhì)增效，加速新興品類與潛力渠道上量增收，重點(diǎn)拓展復(fù)調(diào)、醬類等高增長賽道，打造更多差異化風(fēng)味新品，我們建議關(guān)注新品表現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到為推廣新品、應(yīng)對市場競爭，公司加大費(fèi)用投入，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至8.08/8.43億元（分別下調(diào)5%/6%），引入2028年歸母凈利潤預(yù)測為8.74億元，折合2026-2028年EPS分別為0.70/0.73/0.76元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為18x/17x/16x，公司是榨菜行業(yè)龍頭，具備較強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭高于預(yù)期風(fēng)險。
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