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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2025年?duì)I收188.81億元同增19.08%；歸母凈利潤32.85億元同增34.38%；扣非凈利潤34.82億元同增94.70%。其中2025Q4營收49.77億同增17.83%；歸母凈利潤7.17億同降21.32%；扣非凈利潤8.69億同增37.56%。
　　費(fèi)用及粗紗價(jià)格擾動Q4扣非前業(yè)績。2025Q4公司管理費(fèi)用為2.48億元同增4.08億元，主因上年同期超額利潤分享計(jì)劃不予兌現(xiàn)部分沖回導(dǎo)致上年基數(shù)低，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.53、1.16億元，同比-0.08、+0.93億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是匯兌損失增加、利息收入減少；其次，粗紗均價(jià)環(huán)比略有下降，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2025Q4粗紗均價(jià)同比-3.74%、環(huán)比-1.07%。
　　電子布產(chǎn)能擴(kuò)張，銷量創(chuàng)新高，價(jià)格具備向上彈性。1）銷量端，2025年公司粗紗及制品銷量320.26萬噸同增5.87%；電子布銷量10.62億米同增21.37%，二者銷量均創(chuàng)歷史新高，其中電子布增速亮眼。2026年3月中國巨石淮安零碳智能制造基地年產(chǎn)10萬噸電子玻纖暨3.9億米電子布生產(chǎn)線勝利點(diǎn)火，公司當(dāng)前在全球電子玻纖市場的占有率達(dá)23%，淮安產(chǎn)線投產(chǎn)后公司市占率將提升至約28%，進(jìn)一步夯實(shí)公司在電子玻纖領(lǐng)域的競爭力。2）價(jià)格端，2025年9月起，行業(yè)積極推進(jìn)復(fù)價(jià)，在反內(nèi)卷的大背景下，傳統(tǒng)粗紗價(jià)格有望企穩(wěn)回升，其中高模/超高模玻纖、電子用玻纖等高端產(chǎn)品市占率提升有望拉動細(xì)分產(chǎn)品整體價(jià)格持續(xù)走高；電子布方面，特種電子布的建設(shè)熱潮一定程度上擠占了常規(guī)電子玻纖的供應(yīng)，推動普通電子布供應(yīng)趨緊，價(jià)格有望維持在上升通道。此外，公司低介電、低熱膨脹產(chǎn)品開發(fā)正在有序推進(jìn)中，為后續(xù)高端電子布產(chǎn)業(yè)化打下基礎(chǔ)。
　　股權(quán)激勵(lì)落地，彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予限制性股票總量不超過3452.82萬股，占股本總額0.86%。擬激勵(lì)對象不超過618人，包括公司董事、高級管理人員、研發(fā)技術(shù)人員、核心骨干人員，首次授予價(jià)格為每股10.19元。該計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為：以2024年為基數(shù)，2026-2028年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率分別不低于38.5%、27%、22%（ROE分別不低于10.25%、10.28%、10.45%），據(jù)此測算2026-2028年扣非歸母凈利潤分別不低于34.30、36.63、39.61億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.6、54.0、59.6億元，分別同增44.79%、13.56%、10.30%，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為21.0、18.5、16.8倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。